"코스피 중복상장에 따른 더블카운팅 89조…美의 14배"

중복상장 이익 규모 89조원
"중복이익 빼면 PER 크게 올라"

[한국경제TV 김현경 기자]

모회사와 자회사가 동시에 증시에 입성하는 중복상장으로 국내 증시에서 기업 이익이 이중으로 계산되는 '더블카운팅' 현상이 주요국보다 두드러진 것으로 나타났다. 올해 중복이익 규모는 89조원까지 불어날 것으로 예상되면서 국내 증시의 가치평가를 왜곡하는 요인으로 지목되고 있다.

19일 금융정보업체 에프앤가이드와 신한투자증권에 따르면 지난해 국내 상장사의 더블카운팅 이익 비중은 15.5%로 집계됐다.

이는 미국의 1.1%와 비교하면 14.1배에 달하는 수준이다. 일본 11.1%, 영국 5.0%와 비교해도 국내 증시의 더블카운팅 비중이 높았다.

더블카운팅은 모회사와 자회사가 동시에 상장된 구조에서 동일한 기업가치와 이익이 시장에서 반복 평가되는 현상을 말한다.

국내 증시의 중복이익 규모는 최근 빠른 속도로 커지고 있다. 2022년 14조원이었던 중복이익은 지난해 27조원으로 약 2배 수준까지 늘었고, 89조원으로 대폭 증가할 것으로 전망된다.

반도체 업황이 호조를 보이는 가운데 대형 상장 자회사의 실적 증가가 맞물려 모회사와 자회사 간 이익 중복 규모가 같이 커지고 있기 때문이다.

올해 코스피 예상 순이익은 796조원으로 이 가운데 89조원이 모회사와 자회사에 중복으로 반영되는 셈이다.

중복이익을 제거하면 코스피 주가수익비율(PER)은 7.0배에서 7.9배로 상승한다.

표면적인 PER이 실질적인 멀티플(평가배수)보다 낮게 보이며 밸류에이션(평가가치)이 왜곡됐음을 방증한다. PER이 낮을수록 주가가 기업가치에 비해 저평가돼 있다고 본다.

신한투자증권 이정빈 연구원은 "모회사와 자회사가 동시에 상장된 구조에서는 동일한 기업가치와 이익이 시장에서 반복 평가되며, 이는 모회사 할인과 일반 주주가치 훼손으로 이어질 수 있다"고 지적했다.

특히 대형 상장 자회사가 모회사 전체 이익에서 차지하는 비중이 높아질수록 실제 기업가치와 표면적인 평가 사이의 차이가 확대될 수 있어 단순한 PER만으로 시장의 적정 가치를 판단하기 어려워진다.

금융당국도 이런 문제를 개선하기 위해 '중복상장 원칙금지·예외허용' 관련 규정과 가이드라인을 마련했다.

물적분할한 자회사를 중복상장하려는 모회사는 '3%룰' 방식으로 주주동의를 받는 과정이 필수적으로 요구된다는 것이 중복상장 규제안의 핵심이다.

중복상장을 하려는 모회사 이사회에, 주주 영향 평가와 보호 방안 마련, 주주소통 등 주주충실 의무에 기반한 5대 의무를 부여한다는 내용도 포함됐다.

김현경기자 khkkim@hankyungtv.com