“실적 시즌 왔다”...美 빅테크 설비 투자 상향, 이번에도?

아마존 시작으로 줄줄이 발표
매번 CAPEX 가이던스 상향해
‘위스퍼 넘버’ 웃돌지 주목
내년 기점 ‘둔화 불가피’ 전망도
월가선 CAPEX 착시 경계령

(연합뉴스)

그간 메모리 반도체 사이클을 이끌어온 동력은 미국 빅테크의 공격적인 설비투자(CAPEX)였다. 인공지능(AI) 거품론이 고개를 들 때마다 알파벳·메타·마이크로소프트·아마존은 실적 발표에서 투자 가이던스를 되레 높이며 시장의 의구심을 잠재웠다.

이번에도 같은 공식이 통할지가 실적 시즌의 최대 관전 포인트다. 최근 전력 비용과 중동 리스크, 과잉 투자 우려가 동시에 불거지며 시장 일각에선 “이번엔 상향보다 속도 조절” 가능성도 제기된다. 주요 빅테크는 아마존(4월 23일)을 시작으로 4월 28일(알파벳, 마이크로소프트), 4월 29일(메타) 등 실적 발표가 예정돼 있다.

CAPEX 가이던스 상향 여부를 두고선 국내 증권가에서도 의견이 갈린다. 국내 증권사 중 가장 먼저 CAPEX 둔화 가능성을 제시한 곳은 LS증권이다. 황산해 LS증권 애널리스트는 지난 4월 10일 보고서에서 “(에너지와 원자재 등) 불안한 매크로 환경과 각종 변수의 영향력은 투자 심리를 위축시키기에 충분한 레벨”이라며 “빅테크 가이던스가 시장 기대치를 밑돌 가능성도 고려할 필요하다”고 말했다. 그러면서 “이미 높아진 시장의 컨센서스를 넘어 ‘위스퍼 넘버(비공식 기대치)’를 웃돌 수 있을지가 관건”이라고 진단했다.

좀 더 중기적인 시각에서 2027년을 기점으로 CAPEX 증가율 둔화가 나타날 수 있다는 의견도 있다. 박유악 키움증권 애널리스트는 4월 13일 ‘2027년~2028년, AI CAPEX 증가율 둔화’ 제목의 보고서를 냈다. 블룸버그 데이터가 기반이 됐다. 박 애널리스트는 “CAPEX 증가율 둔화 시나리오가 시장에 반영되고 있다”고 짚었다.

그는 2026년 빅테크의 연간 AI 설비투자가 영업현금흐름(OFCF)과 맞먹는 수준까지 늘어날 것으로 봤다. 본업에서 벌어들이는 현금을 사실상 대부분 데이터센터와 AI 서버 증설에 투입하는 구조인 만큼, 이후 추가 상향을 위해선 실적의 급격한 개선이나 회사채 발행 같은 외부 자금 조달이 필요하다는 분석이다. 박 애널리스트는 “외부 자금 조달이 필요해졌다는 건, AI 산업이 경기 민감 섹터로 변모했음을 의미한다”고 설명했다.

GPU 수명 시나리오에 따라 달라지는 AI 순증 투자. 리서치 어필리에이츠는 빅테크의 2026년 총 CAPEX가 6500억달러에 달하더라도, GPU의 경제적 수명을 2~3년으로 가정하면 순증 생산능력은 1250억~2200억달러 수준에 그칠 수 있다고 분석했다. (리서치 어필리에이츠 보고서 갈무리)

여기에 더해 월가에선 CAPEX의 ‘착시’를 경계해야 한다는 분석도 나온다. 미국 투자관리회사 리서치 어필리에이츠(Research Affiliates)의 크리스 브라이트먼 최고경영자(CEO)는 최근 ‘AI는 언제 강력해지고 동시에 수익도 낼까(When Will AI Be Both Powerful and Profitable?) 보고서를 내고 “빅테크의 AI CAPEX 가운데 상당 부분이 신규 생산능력 확대보다 구형 컴퓨터그래픽카드(GPU) 교체에 가까운 유지성 투자일 수 있다”고 지적했다.

회계상 서버 감가상각은 통상 5~6년으로 잡히지만, 엔비디아 칩의 성능 개선 속도가 워낙 빨라 경제적 수명은 3년 안팎에 그칠 수 있다는 설명이다. 이를 고려하면 CAPEX 중 실제 순증(capacity deepening)은 전체 CAPEX의 20~30% 수준에 그칠 수 있다는 주장이다.