주식 사게 하고 나 몰라라? 증권사 리포트 93%가 “매수”

2000년대 67%에서 93%로 급증
2020∼24년 매도 의견 0.1% 불과
“이해상충·애널리스트 감소가 주원인”

여의도 증권가. (사진=연합뉴스)

최근 4년간 국내 증권사 애널리스트 주식 리포트 10건 중 9건 이상이 ‘매수’ 의견이었던 것으로 나타났다. 애널리스트들이 잠재적 고객이 될 수 있는 상장사나 기관투자자 눈치를 보느라 부정적인 의견을 좀처럼 내기 힘들다는 분석이 나온다.

자본시장연구원이 22일 공개한 ‘애널리스트의 낙관적 편향’ 보고서를 보면 2020년부터 2024년까지 5년간 발표된 국내 애널리스트 보고서의 투자의견에서 ‘매수’와 ‘적극매수’ 의견이 차지하는 비중이 전체의 93.1%에 이르렀다. 반면 ‘매도’ 의견은 0.1%에 불과했다. 한번 제시한 투자의견을 바꾸는 데도 소극적이어서 투자의견 변경 건수는 전체의 2.5%에 그쳤다.

2000~2009년에는 투자의견에서 ‘매수’와 ‘적극매수’가 차지하는 비중이 67.3% 수준이었는데, 2010∼2019년 사이에는 89.6%로 치솟았고, 급기야 2020년대부터는 90% 초반대로 올라섰다.

투자의견이 ‘매수 일색’이 된 가장 큰 원인으로 자본시장연구원은 이해상충 가능성을 지목했다. 증권사 직원으로서 수익 창출 압박에서 벗어날 수 없는 까닭에 투자은행(IB) 업무 고객이 될 수 있는 상장사 및 기관투자자가 보유한 주식에 부정적 의견을 내기 힘들다는 이야기다.

김준석 자본시장연구원 연구위원은 “국내에선 이런 이해상충 요소 중 중개업무와 관련된 요소가 강하게 작용할 것으로 평가된다”고 분석했다. 애널리스트에 대한 보상 대부분은 기관투자자 대상 세미나 등 중개업무 지원활동에서 나오고, 경력에 큰 영향을 미치는 ‘베스트 애널리스트’ 선정도 기관투자자 평가에 좌우되기 때문에 객관적 평가가 어렵다는 지적이다.

애널리스트의 낙관적 편향은 목표주가를 토대로 계산한 예상수익률과 실현수익률과의 차이로도 나타났다. 2020년 이후 증권사들이 제시한 목표주가가 현실화했을 때 예상수익률은 36.1%로 집계됐지만, 실제 실현된 수익률은 11.5%에 그쳤다. 그나마도 코로나19 팬데믹 영향으로 주가가 급등한 2020년을 제외한다면 실현수익률이 -2.9%로 떨어지고 예측오차는 39.7%로 치솟았다.

이 밖에 애널리스트 업무 과중도 낙관적 편향 원인 중 하나로 지목됐다. 담당 종목이 많을수록 매수 의견을 제시하는 확률이 높아지고, 목표주가 예측 오차가 커지는 양상을 보였다. 김 연구위원은 “부정적 의견을 제시하기 위해서는 보다 엄밀한 분석을 필요로 하기에 업무 부담이 크면 낙관적 편향이 나타날 가능성이 높다고 해석할 수 있다”며 “이는 애널리스트가 지속적으로 감소하는 현 상황에 시사하는 바가 크다”고 밝혔다.

실제로 지난 10년 간 주식시장 시가총액이 900조원 이상 증가하고 상장기업 수가 700개 이상 늘어났지만, 상장사에 대한 분석 보고서를 발간하는 증권사는 36개에서 30개로, 주식 애널리스트는 약 600명에서 400명으로 줄었다.

김 연구위원은 “자본시장 인프라의 한 축으로서 기업성과를 분석·예측하고 기업경영을 감시하는 애널리스트의 신뢰성 저하와 영향력 감소는 결코 바람직한 현상이 아니다”라며 “중개수수료와 리서치 수수료를 분리하는 등 정책 대안을 모색할 필요가 있다”고 제언했다.