엔비디아는 떨어졌는데, 알리바바는 왜 '나쁜' 실적에도 오를까 [레버리지셰어즈 인사이트]

[한국경제TV 신인규 기자]
[편집자 주 : 세계에서 가장 발전한 금융 시장은 영국입니다. 세계 3대 거래소인 런던거래소는 전세계 선물·옵션 거래의 절반을 담당합니다. 발전된 금융기법을 토대로, 미국 시장에서도 할 수 없는 고배율 레버리지 투자 역시 이 곳에서 이뤄집니다. 고배율 투자만큼, 영국 시장은 투자의 위험성을 감수하기 위한 분석도 함께 발달했습니다. 영국의 대표적 레버리지 전문 자산운용사인 레버리지셰어즈(Leverage Shares)의 시장 분석을 한국경제TV에 옮겨 싣습니다.]

알리바바(티커: BABA)의 2025 회계연도 1분기(2024년 4월~6월) 실적 발표는 애널리스트들의 기대를 충족하지 못한 것으로 보였다. 그러나 이러한 주장을 다시 살펴볼 필요가 있다.

현재 매출은 2025 회계연도(FY)에서 약간의 상승세를 보이고 있으며, 주당순이익(EPS)은 전년 대비 24% 높은 수준에서 마감할 것으로 예상된다. 그러나 두 회계연도 연속으로 견고한 연간 성장률을 기록했음에도 불구하고, 2022 회계연도에 발생한 깊은 손실이 아직 완전히 회복되지 않았다는 점은 주목할 필요가 있다.

새로운 사업 부문의 발표와 함께, 2024 연차 보고서에서 처음으로 사용된 전용 재무 항목들이 도입되었다. 이러한 새로운 지표들을 고려할 때, 추가적인 깊이 있는 분석이 가능해졌다.

이를 위해 알리바바 그룹의 구조를 살펴볼 필요가 있다.

2019년, 알리바바의 주요 창립자인 마윈이 회장직에서 물러나고, 공동 창립자인 다니엘 장 융에게 자리를 넘겼다. 이후 2023년 4월, 회사가 6개의 그룹으로 분할될 것이라는 발표가 나왔다. 각 그룹은 자체 CEO와 이사회에 의해 관리되며, 독립적인 자금 조달과 상장을 자유롭게 추구할 수 있게 되었다.

알리바바의 여섯 개 주요 부문은 다음과 같다.

▲타오바오 및 티몰 그룹: 중국 중심의 상업 비즈니스로, 두 가지 주요 부분으로 구성된다. 첫 번째는 2024 회계연도(FY) 기준으로 총 상품 거래액(Gross Merchandise Value) 면에서 세계 최대 소매 상업 비즈니스라고 회사가 주장하는 소매 전자상거래 플랫폼이다. 두 번째는 중국 최대 도매 상업 플랫폼이다.

▲클라우드 인텔리전스 그룹: 2023년 기준으로 전 세계에서 네 번째, 아시아 태평양 지역에서는 가장 큰 클라우드 서비스 제공업체다.

▲국제 전자상거래 그룹: 국제적으로 초점을 맞춘 상업 비즈니스로, 두 가지 부분으로 구성된다. 첫 번째는 튀르키예 기반의 트렌디올(Trendyol), 싱가포르 기반의 라자다(Lazada), 파키스탄과 방글라데시를 대상으로 하는 다라즈(Daraz), 스페인 기반의 미라비아(Miravia) 및 전 세계에 걸친 알리익스프레스(AliExpress)와 같은 소매 전자상거래 비즈니스들이다. 두 번째는 Alibaba.com으로 운영되는 국제 도매 상업 비즈니스로, 2024 회계연도 기준으로 중국 최대 통합 국제 온라인 도매 마켓플레이스라는 게 회사의 설명이다.

▲차이냐오 스마트 물류 네트워크: 중국 내에서는 24시간, 전 세계 어디서든 72시간 내에 소비자 주문을 처리하는 것을 목표로 하는 글로벌 물류 네트워크를 운영한다.

▲로컬 서비스 그룹: 음식 및 식료품 배달 서비스뿐만 아니라 모바일 디지털 지도, 내비게이션 및 실시간 교통 정보 서비스를 포함한다.

▲디지털 미디어 및 엔터테인먼트 그룹: 콘텐츠를 제작하고 온라인 장편 비디오 플랫폼인 유쿠(Youku)를 운영한다.

매출 측면에서 중국 중심의 상업, 물류, 클라우드 그룹은 2024 회계연도에 비해 2025 회계연도 1분기에서도 비교적 일관된 성과를 보이고 있다. 그러나 국제 전자상거래 그룹은 점점 더 많은 기여를 하고 있으며, 2025 회계연도가 전년 대비 12% 높은 수준에서 마감될 것으로 예상된다. 비슷한 추세를 보이는 부문으로는 로컬 서비스가 있다.

그러나 이자, 세금 및 감가상각 전 이익(EBITA) 추세는 훨씬 더 흥미로운 이야기를 담고 있다. 타오바오와 티몰 그룹은 매출과 EBITA 모두에서 안정적인 추세를 보이고 있지만, 클라우드, 국제 전자상거래, 물류 등 세 개의 사업 그룹에서는 지난 회계연도 대비 EBITA가 폭발적으로 개선된 모습을 보이고 있다.

로컬 서비스와 콘텐츠 비즈니스는 처음에는 실적이 저조해 보일 수 있다. 그러나 로컬 서비스는 최근 분기에서 손실이 크게 개선되고 있어, 2025 회계연도 2분기, 즉 다음 실적 발표에서 긍정적인 수익을 달성할 가능성이 매우 크다.

콘텐츠 비즈니스는 오랫동안 수익 기여 면에서 전반적으로 실적이 저조했다. 최근 분기에서는 지난 회계연도에 비해 손실이 크게 감소했지만, 몇 분기 후에는 긍정적인 수익으로 전환될 가능성이 있을 것으로 예상된다.

IPO 전망과 시장 동향 그룹의 핵심인 타오바오와 티몰의 점진적 실적 개선은 다른 다섯 개 유닛의 각각의 IPO를 위한 신호가 될 것이다. 지표를 기준으로 보면, 가장 유망한 분사 및 IPO 후보는 클라우드 인텔리전스와 차이냐오 스마트 물류가 될 것이다. 클라우드 인텔리전스는 자체 AI 플랫폼을 갖춘 "빅 테크"에 깊이 연관되어 있기 때문에, 클라우드 인텔리전스 IPO는 개인 및 기관 투자자들 모두에게 큰 기대를 모을 것이며, 긍정적인 반응을 얻을 가능성이 높다.

차이냐오의 이야기는 훨씬 더 현실적이다. 그룹은 목표 달성을 위해 지난 몇 년 동안 인프라 구축에 상당한 자원을 투입했다. 인프라 사업은 비용이 많이 드는 분야로, 지난 회계연도에 상대적인 EBITA 기여도가 긍정적으로 전환되었고 현재도 그 상태를 유지하고 있다는 사실은 이 사업이 IPO를 통해 추가 자금을 확보할 수 있는 근거가 될 수 있다.

국제 전자상거래 사업이 매출 측면에서 강한 상승세를 보였지만, 아마존과 쇼피파이 같은 경쟁자들과 맞서기 위해 자본을 소모해야 한다는 점은 아직 갈 길이 남아 있음을 시사한다. 그럼에도 불구하고, 우선순위에 따라 이 부문의 IPO는 1년 안에 크게 기대되는 발전이 될 가능성이 크다.

로컬 서비스는 흥미로운 사업이다. 2025 회계연도는 이 사업이 중국 내 수많은 경쟁자들을 제치고 연말까지 긍정적인 EBITA를 달성함으로써 전환점이 될 수 있는 해가 될 것이다. 이 서비스가 "구글 지도"와 유사한 서비스를 제공한다는 점은 향후 주목할 만한 요소가 될 가능성이 크다.

콘텐츠 사업은 투자자들에게 매력적으로 어필하기 어려운 분야다. 시장에 이미 과잉 공급 상태가 있으며, 시장 침투의 상한선도 구독 가격에 크게 좌우될 가능성이 높다. 그룹의 모든 사업 중에서 이 사업이 가장 길고 험난한 길을 걸어야 할 것으로 보인다.

IPO가 모회사에 실질적인 이익을 가져올지는 여전히 미지수다. 하지만 사업 부문에서의 견고한 발전은 소매 및 기관 투자자 모두에게 주목받고 있다. 그룹이 25년 이상 운영되어 왔으며, 중국 내에서 여러 방면에서 선구자 역할을 해왔다는 점을 고려할 때, 홍콩에 상장된 주식(9988.HK)의 거래량은 지난 1년 동안 미국에 상장된 미국예탁주식(하나가 8주에 해당)의 거래량보다 평균 3.5배 많았다.

다른 "이중 상장"된 중국 기업들과 달리, 지난 1년 동안 홍콩 상장 주식과 미국 상장 ADS 간의 거래량과 가격 추세는 매우 일관된 모습을 보였으며, ADS가 소폭의 상대적 고평가를 받는 것으로 나타났다.

최근 실적이 애널리스트들의 기대치를 충족하지 못했음에도 불구하고, 실적 발표 다음 날 주식과 ADS 모두 5% 상승했으며, 8월 19일에는 추가로 2% 상승했다. 8월 19일은 거래량 면에서 흥미로운 날이었다. 홍콩 상장 주식의 거래량은 ADS의 14배에 달했다. 8월 19일 기준으로 ADS는 2023년 8월 21일의 가치의 99.1%에 도달했으며, 주식은 95.3%에 도달했다. 23일 종가 기준으로, ADS는 99.85%, 주식은 96.71%에 도달했다.

이 정도 역사를 가진 그룹의 경우, 중국 투자자들에게는 과장된 기대가 다소 오래된 이야기일 수 있다. 그러나 거래량과 가격 추이를 보면, 중국 투자자들도 미국 투자자들과 마찬가지로 기대감에서 일치된 모습을 보이고 있는 듯하다.

결론 주식과 달리 미국예탁주식(ADS)은 소유권을 의미하지 않으며, 단지 투자자에게 이익의 일부를 배분해 줄 뿐이다. 중국 정부는 외국인 투자자가 중국 내 기업의 주식을 보유할 수 있는 경우를 특정 지으며 대부분의 역외 투자를 제한하고 있다.

그럼에도 불구하고, 25년간의 운영 경험과 광범위한 글로벌 야망을 감안할 때, 그룹이 해외 투자자들에 대한 약속을 어길 가능성은 낮게 평가되고 있다. 만약 IPO와 분사가 이루어져 해당 사업부가 그룹에 독립을 위한 대가를 지불하게 된다면, 그 현금은 그룹이 중국 내에서 JD.com, 핀둬둬, 메이투안 등과 벌이는 장기적이고 치열한 경쟁에서 타오바오와 티몰을 더욱 강화하는 데 사용될 가능성이 높다.

글로벌 투자자들이 경제적 역풍을 이유로 중국 기업에 대한 투자를 줄이고 있는 상황에서도, 이 그룹의 오랜 역사는 판매자, 구매자, 고객, 투자자들 사이에서 일정한 브랜드 가치를 부여하고 있다. 글로벌 투자자들에게 중국 투자의 폭이 줄어들고 있는 상황에서도, 이 그룹은 아마도 예외로 여겨질 가능성이 크다. 향후 예상되는 IPO 일정은 주식과 ADS의 평가에 긍정적인 영향을 미칠 것이다. 그러나, 그때 까지는, 상승과 하락이 존재하는 쉽지 않은 길이 계속될 것으로 보이며, 이에 전략적 기회를 활용할 수 있을 것이다.
신인규기자 ikshin@wowtv.co.kr