알테오젠 목표주가, 30만원 이상…“계약금·마일스톤·로열티 선순환”

어느새 한국 대표 ‘스타’ 바이오주...알테오젠, 넌 누구냐 [스페셜리포트]

오를 만큼 오른 것 같지만 증권가는 여전히 ‘배가 고프다’. 신한투자증권은 지난 6월 14일 알테오젠 목표주가를 30만원 커버리지(종목 분석) 개시했다. 알테오젠과 독점 계약을 체결한 머크가 미국 임상종양학회에서 알테오젠 기술을 적용한 키트루다SC를 기존 제품에 모두 활용할 수 있다고 밝힌 이후 상승동력이 더 커졌다. 엄민용 신한투자증권 애널리스트는 “머크가 알테오젠 없이 개발하던 키트루다SC 저용량에서 사망 위험이 18.4% 증가하는 등 심각한 부작용 결과를 얻었다”며 “알테오젠 기술이 적용된 것과 크게 상반돼 알테오젠과의 독점 계약이 불가피했고, 향후 알테오젠과의 협력 관계가 더 끈끈해지리라고 기대한다”고 설명했다.

키트루다SC는 임상 3상을 진행 중이다. 2025년 초 결과가 나온다. 그는 “경쟁 면역항암제인 티쎈트릭SC가 시판 중이며 옵디보SC 허가가 진행 중이라 머크는 키트루다SC의 임상 결과를 수령한 후 빠르게 허가 신청에 착수할 것으로 전망한다”고 덧붙였다. 이에 따라 키트루다SC 출시는 2026년부터 가능할 것이라는 판단이다. 알테오젠은 키트루다SC 판매에 따라 매출 마일스톤을 수령할 수 있다.

엄민용 애널리스트에 따르면, 알테오젠은 키트루다SC 매출 40억달러마다 마일스톤을 수령한다. 첫 인식 시점은 2026년 3분기로 약 3500억원이 예상된다. 2027년 중 1조4000억원에 달하는 마일스톤을 전부 수령하고, 2027년 하반기부터 매출액에 따른 4% 로열티를 받는다. 엄민용 애널리스트는 “알테오젠은 해외 기술 이전을 통해 얻은 계약금·마일스톤·로열티를 후속 파이프라인 개발에 재투자하는 등 선순환 구조를 만들어내며 외형 확대를 이어가고 있다”고 밝혔다. 하현수 유안타증권 애널리스트 역시 “알테오젠의 주가 가치는 키트루다SC에 대한 독점 계약으로 미래 가치가 반영된 것으로, 추가적인 기술 이전에 따라 기업가치가 더 상승할 수 있다”며 “피하주사 제형의 짧은 투약 시간과 부작용 개선 등이 확인되면 수요는 더욱 커질 것”으로 예상했다.

하나둘 떠나는 창립 멤버

‘창업주’ 리스크 현재 진행형?

다만 시장에선 우려의 목소리도 나온다. 알테오젠은 예상 못한 변수로 주가가 떨어지곤 했다. 지난 3월 알테오젠 공동창업자이자 박순재 대표 아내인 정혜신 전 사장의 시간외대량매매(블록딜)가 대표 사례다. 당시 정 전 사장은 160만주를 시간외매매로 처분했다. 처분 단가는 주당 19만7770원. 직전 거래일 종가에서 9.9% 할인된 가격이었다. 주식 시장은 요동쳤다. 3월 26일 종가 기준 21만9500원이던 주가는 우하향해 4월 17일 16만800원까지 떨어졌다. 이후 한동안 주가 회복에 어려움을 겪었고 6월 들어 20만원대를 회복했다.

문제는 이 같은 행태가 반복된 사례라는 사실이다. 정 전 사장은 회사에 몸담고 있던 지난 2020년 9월 블록딜로 보유 주식 5만주를 외국계 투자회사에 넘겼다. 당시 회사 주가는 머크와 기술 이전 계약 소식이 전해지며 상승세를 탔다. 하지만 정 전 사장 블록딜 여파로 하락세가 시작됐고 주가 회복에 오랜 시간이 걸렸다. 공교롭게도 회사 주가가 고점을 기록 중인 시기 정 전 사장의 블록딜로 인해 큰 폭의 하락이 반복된 셈이다. 상황이 이렇다 보니 일각에선 박순재 대표의 엑시트도 걱정하는 눈치다. 이에 박 대표는 지난 3월 입장문을 내고 “보유 지분 일부를 매각하는 방식으로 현금화할 생각은 전혀 없으며, 회사를 떠난 정 박사의 지분 매각은 개인 판단에 따라 이뤄져 회사가 관여할 수 있는 상황이 아니다”라고 말했다. 다만 시장에선 여전한 의구심이 자리 잡고 있는 상태다.

주요 인력 이탈도 우려할 대목이다. 1세대 바이오텍인 만큼 창립 멤버가 ‘나이’ 등을 이유로 회사를 떠나고 있다. 지난해 말 공동 창업자 정 전 사장이 물러났다. 창립 멤버이자 연구기획을 총괄한 이상미 전무도 올해 3월 말 회사를 떠났다. 이 전 전무는 LG화학 바이오텍연구소 선임연구원과 미국 메릴랜드주립대 연구원을 지냈다. 2008년 알테오젠 창립 멤버로 합류해 16년 이상 근무했다. 새롭게 영입한 임원 중 일부도 안착하지 못하고 회사를 그만뒀다. 사업보고서에 따르면 지난해 3월 입사한 김중원 부사장과 문승기 전무는 같은 해 12월 말 퇴직했다. 각각 전략기획과 연구소장을 맡았던 인물이다.

[명순영 기자 myoung.soonyoung@mk.co.kr 최창원 기자 choi.changwon@mk.co.kr]

[본 기사는 매경이코노미 제2265호 (2024.06.26~2024.07.02일자) 기사입니다]