[단독인터뷰] "中 부동산 내년부터 반등…亞 증시 여전히 기회 많아"

[한국경제TV 박찬휘 기자]
미국 투자 리서치회사 모닝스타의 로레인 탄 아시아증시 리서치센터장은 한국경제TV와의 단독 인터뷰에서 중국 증시의 발목을 잡아왔던 부동산 시장의 침체가 내년에는 해소될 것이라고 내다봤다.

로레인 센터장은 "부동산 초과 공급이 흡수되기 시작하면서 부동산 가격에 바닥이 형성되면 2025년부터는 부동산 시장 가격이 다시 상승하기 시작할 것으로 기대한다"고 말했다.

그러면서 현재 다수의 중국 부동산 기업들이 장부가치에 비해 매우 낮은 가격에 거래되고 있다며 주가가 하락할 때마다 분할 매수로 대응할 것을 조언했다.

한편 한국을 비롯해 아시아 주요국 증시에 대해서도 "아직 저평가 구간이라고 생각한다"며 "여전히 기회가 많고 외국인 투자자들 역시 낙관적으로 바라보고 있다"고 평가했다.

아래는 로레인 센터장과 나눈 인터뷰 전문이다.

Q1. 미국의 첫 금리인하 시기가 연기됐습니다. 시장에선 1회 인하와 2회 인하를 두고 의견이 분분합니다. 이에 대해 어떻게 평가하시나요? A1. 우리는 미국 연방준비제도(Fed)가 하반기에 금리를 인하할 것으로 예상합니다. 9월이 될지 4분기 후반이 될지는 연준이 미국 경제의 인플레이션 압력이 진정되는 시기를 언제로 느끼는지에 따라 달라질 것입니다. 우리의 견해로는, 인플레이션을 높게 유지했던 몇 가지 이유가 해소될 것이라고 봅니다. 소비자들은 팬데믹 동안 제공된 지원금과 보조금 혜택을 받았고, 대부분의 저축을 이미 소비하고 있습니다. 따라서 소비 또는 소비자 지출 압력이 앞으로 더 명확하게 나타나기 시작할 것으로 예상합니다. 이는 인플레이션 압력이 계속해서 완화되도록 할 것입니다. 이것이 주요 이유 중 하나입니다.

우리는 또한 지난 몇 년 동안 높은 인플레이션율을 초래한 더 일시적인 요인들, 예를 들어 팬데믹으로 인한 공급 측 문제와 병목 현상들이 완화되기 시작했다고 기대합니다. 따라서 향후 12개월 동안 인플레이션이 더 빠르게 하락할 수 있으며, 이는 연준 및 전 세계 다른 중앙은행들이 금리를 인하할 수 있는 여유와 유연성을 제공합니다.

Q2. 미국 대선이 다가오면서 주식 시장의 정치적 불확실성이 커지고 있습니다. 이번 선거가 주식 시장에 어떤 영향을 미칠까요? A2. 한 가지 중요한 점은 올해가 미국의 대선의 해라는 것입니다. 대부분의 시장에서 변동성은 글로벌 관세에 대한 조사에서 비롯될 것입니다. 그래서 대부분의 이슈는 중국을 겨냥할 것입니다. 이는 다른 나라보다 중국 주식에 대한 불안을 더 많이 초래합니다. 예를 들어, 지난 몇 달 동안 바이오보안법(BIOSECURE Act)이 시행되어 다른 나라보다 중국 제약 기업에 더 큰 타격을 주었습니다. 따라서 명백히 중국이 특정 타겟입니다. 실제로 삼성바이오로직스와 같은 다른 나라의 기업들이 그 뉴스로부터 혜택을 본 사례도 있습니다. 따라서 아시아 전체적으로 부정적인 것은 아니며, 미국의 대중국에 대한 무역 규제가 강화될 수 있는 상황에서 새로운 기회가 생길 수도 있습니다. 11월 선거를 앞두고 앞으로 몇 달 동안 지정학적 이슈가 증가함에 따라 시장 변동성이 조금 더 커질 것으로 예상됩니다.

Q3. 현재 미국 증시가 AI 관련주를 중심으로 연일 급등하고 있습니다. AI 열풍이 언제까지 이어질 것으로 보시나요? A3. 미국 주식 시장은 지난 1년 동안 대부분 '매그니피센트 7(Magnificent 7)' 기업에 의해 주도되었습니다. 앞으로 미국 시장이 어디로 향할지에 대해, 우리는 투자자들에게 동일한 긍정적인 요인들을 누리면서 상대적으로 저평가된 다른 기업들에 주목하라고 조언해왔습니다. 이러한 기업들은 내부적으로 다른 요인들로 인해 간과될 수 있습니다. 기술 분야에서 우리가 예로 들 수 있는 회사 중 하나는 포티넷(Fortinet)입니다. 포티넷은 우리의 기업가치 추정치보다 약 20% 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 내부적으로 몇 가지 사업 요소를 재구조화해야 했기 때문에 시장은 이 회사에 대해 다소 신중하게 접근하고 있다고 생각합니다. 따라서 특정 사례에서 평가 지연이 발생한다고 볼 수 있습니다.

매그니피센트7이 계속해서 시장을 주도할지 여부는 각 회사에 따라 다를 것입니다. 엔비디아를 예로 들면, 엔비디아는 매우 강력한 AI 플랫폼을 보유하고 있어 성장을 지속적으로 추진할 것으로 보이며, 시장 선도 기업으로서 여전히 매력적이라고 생각합니다. 많은 호재가 이미 주가에 반영되어 있다고 생각합니다. 그렇긴 하지만, 모든 기업이 더 많은 AI를 기술에 활용함에 따라 엔비디아 외에 누가 혜택을 볼지는 의문입니다. 앞으로 몇 년 동안 더 많은 시장 진입자들이 나타나면서 경쟁이 치열해질 것입니다.

또한, 반도체 기업들도 이 분야에서 칩 판매로 이익을 볼 수 있을 것으로 기대합니다. 하지만 반도체 사업은 AI뿐만 아니라 자동차 부문 등 다른 많은 요소들이 포함됩니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 반도체 기업들을 좋아하지만, 전체적으로 재고 순환이 개선되고 있기 때문에 후발 주자들에 더 관심이 있습니다. 따라서 우리는 기술 분야에서 선도했던 매그니피센트 7보다는 후발 주자들에게 더 많은 기회가 있다고 생각합니다.

Q4. AI 열풍 이후 시장의 다음 트렌드는 무엇이라고 생각하시나요? A4. 우리가 주목하는 일반적인 추세 중 하나는 글로벌 금리가 하락하기 시작하면 금리에 민감한 기업들이 더 좋은 성과를 낼 수 있는 여지가 생긴다는 것입니다. 여기에는 배당주와 같은 고금리 예금과 경쟁해야 했기 때문에 다소 뒤처졌던 기업들이 포함됩니다. 따라서 금리가 내려가면 이러한 기업들이 더 좋은 성과를 낼 수 있는 여지가 있다고 생각합니다. 여기에는 리츠(REITs)와 매력적인 배당금을 지급하는 항공우주 및 방위 관련 기업, 그리고 유틸리티 기업들이 포함됩니다. 특히 우리가 미국 시장에서 주목하고 있는 주요 섹터 중 하나는 유틸리티입니다. 이 섹터는 최근 몇 달 동안 상당한 상승세를 보였지만, 경제 성장이 둔화되고 금리가 내려감에 따라 일부 방어적인 섹터에서 여전히 상승 여지가 있습니다. 이러한 배당주들이 더 좋은 성과를 낼 가능성이 있습니다. 아시아에서는 리츠와 높은 배당금을 지급하는 일부 주식들이 상승할 여지가 있다고 생각합니다.

Q5. 중국과 홍콩 등 중화권 증시가 최근 3년 간 부진을 겪고 있습니다. 중화권 증시에 대한 전망 어떻게 보시나요? A5. 평가 측면에서 중국 관련 문제들은 전체적으로 뒤처졌습니다. 우리는 이 분야의 여러 기업들을 좋아합니다. 특히 내수 시장 중심 기업들을 선호합니다. 중국에서는 부의 효과가 부정적입니다. 부동산 가격이 하락하고 있고, 주식 시장이 다소 부진하며, 소비자 신뢰가 매우 낮기 때문입니다. 그 결과로 중국의 소비재 관련 주식 가격이 하락했습니다. 이 분야에는 귀주 마오타이(Kweichow Moutai), 우량예 이빈(Wuliangye Yibin) 등 일부 주류 회사와 레스토랑 체인 등 매우 우수한 기업들이 있습니다. 예를 들어, 향후 6개월 동안 부동산 가격은 부진할 것으로 예상하지만, 연말에는 상황이 안정될 것으로 기대합니다. 일단 이러한 일이 발생하고 부동산 초과 공급이 흡수되기 시작하면서 부동산 가격에 바닥이 형성되면 시장에도 더 많은 신뢰를 가져올 것입니다. 부동산 가격이 바닥을 다진 뒤 2025년에 가격이 오르기 시작할 것으로 기대합니다. 더 나은 데이터가 사람들에게 더 많은 자신감을 줄 것입니다.

우리가 이러한 내수 시장 기반 기업을 좋아하는 또 다른 이유는 이들이 글로벌 지정학적 문제에 민감하지 않기 때문입니다. 이들은 순수하게 내수 시장 중심의 기업들입니다. 주요 기업 중 하나는 텐센트(Tencent)입니다. 이 회사는 여러 사업 부문을 수익화 할 여지가 여전히 많으며, 우리의 공정 가치 추정치인 700 홍콩달러에 비해 훨씬 낮은 가격에 거래되고 있습니다.

우리가 언급한 *고해자(high moat) 또는 *좁은 해자(narrow moat) 기업들은 우수한 성과를 낼 것입니다. 심지어 일부 경기 순환 시기에도 중국의 대형 부동산 기업들은 현재 매우 저평가돼 있습니다. 여기서는 다소 신중하게 접근하고, 선택적으로 회사에 투자해야 하지만, 많은 기업들이 장부가치 대비 매우 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 따라서 높은 품질의 부동산 기업들에는 많은 하방 리스크가 반영되어 있습니다. 상황이 더욱 확고해질 때까지 이러한 주식의 가격 변동성이 여전히 존재할 것임을 유념하시면 좋겠습니다. 우리는 예를 들어 중국해외발전(COLI), 화룬부동산(China Resources Land), 신홍기(Sun Hung Kai)와 같은 중국 부동산 기업들의 주가가 하락할 때 매수를 권장합니다.

* 고해자(high moat) 기업 - 경쟁 우위 유지 능력이 뛰어난 기업

* 좁은 해자(narrow moat) 기업 - 이익 측면에서 동종 기업을 능가하는 기업

Q6. 최근 중국과 서방 국가 간의 무역 갈등이 심화되고 있습니다. 중국산 전기차에 대한 유럽연합의 관세와 중국산 반도체에 대한 미국의 규제 등이 대표적입니다. 이것이 중국 증시에 어떤 영향을 미칠까요?

A6. 많은 리스크가 2018년 이후로 지정학적 요인으로 인해 중국 시장에 반영되었습니다. 이는 주기적으로 나타나며, 그 이후로 우리의 공정 가치 추정치 대비 할인율이 약 13% 정도였습니다. 이 할인율이 10%~13%로 유지되는 것은 시장이 지정학적 요인 때문에 중국 기업들에 적용하는 적절한 리스크를 반영하는 것일 수 있습니다. 그러나 내수 시장에서는 계속해서 우수한 성과를 내는 기업들이 있습니다. 예를 들어, 핀둬둬(PDD)는 중국 국내 전자상거래 분야에서의 성장 덕분에 매우 좋은 성과를 내고 있으며 미국 사업에서도 성장을 이끌고 있습니다. 지정학적 요인에 관계없이 계속해서 좋은 성과를 낼 기회가 있으며, 우리는 성장 잠재력과 지정학적 요인에 민감하지 않고 수출에 의존하지 않는 섹터에 노출된 기업들을 선호합니다. 예를 들어 전기차 분야를 보면, 최근 EU의 전기차 관세 부과에도 불구하고 우리는 여전히 이 기업들이 경쟁력을 유지할 것이라고 생각합니다. 우리는 BYD 역시 좋아합니다. 이러한 기업들의 대부분의 운영 및 판매는 여전히 중국에 집중되어 있으며, 많은 경쟁이 있을 것으로 예상되지만 시간이 지나면 일부 통합될 것으로 예상됩니다. 주요한 점은 주가가 이러한 평가 상승 여력을 반영한다는 것입니다.

Q7. 외국인 투자자들은 침체된 한국 증시에 대해 어떤 시각을 가지고 있나요? 이에 대해 어떻게 평가하시나요? A7. 한국 주식 시장에 대해서도 아시아의 다른 시장과 같은 방식으로 접근합니다. 우리는 특정 국가보다 특정 섹터를 선호하며, 여전히 가치가 높은 대형주들에게 기회가 있다고 생각합니다. 예를 들어, 앞서 언급한 바와 같이 기술 분야에서 후발 주자들이 있습니다. TSMC는 지난 분기와 특히 지난 6~9개월 동안 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 다른 반도체 기업들도 상승할 여지가 있습니다. 예를 들어, 삼성전자는 괜찮은 상승 여력을 가진 회사라고 생각합니다. 한국의 대형주인 삼성전자가 약간의 성과를 낸다면 시장 전체의 심리를 끌어올릴 수 있을 것입니다.

하지만 전반적으로 글로벌 금리가 완화되면서 금리에 민감한 종목들도 상승할 여지가 있다고 말씀드렸습니다. 이러한 종목들 중에서 더 매력적인 가격에 거래되는 주식들을 좋은 투자 대상으로 보고 있습니다. 전체적으로 아시아 증시를 보면 한국을 비롯해 주요국 증시가 과대평가된 상태는 아니며, 그렇기 때문에 분명히 기회가 있고 외국인 투자자들도 이를 인식하고 있습니다. 중요한 것은 특정 종목을 선택하는 것입니다. 우리는 사람들이 특정 가치주와 상승 잠재력이 높은 기업들에 집중할 것을 권장합니다.
박찬휘 기자 pch8477@wowtv.co.kr