달러↑=유가↓ 공식 깨지나…환율 리스크 대응 '변수'

과거와 달라진 경제 시스템
적극적인 정책 대응 목소리

미국 달러화가 강세를 보이면 국제 유가는 떨어진다는 공식에 균열이 가고 있다. 에너지 의존도가 높은 우리나라 입장에서는 국제 유가 하락 시 강(强)달러 충격을 일부 상쇄하는 반사이익을 누려 왔는데, 이런 효과에도 금이 갈 수 있다는 얘기다.

이처럼 과거와는 다른 경제 구조를 감안해 정부가 외환시장에 개입하는 스무딩 오퍼레이션 등 환율 리스크 대응을 위한 보다 적극적인 정책 대응이 요구된다는 지적이다.

9일 금융권에 따르면 전통적으로 미 달러화가 강세를 나타내면 이를 기준으로 표시된 국제유가는 하락하는 것이 일반적인 경향으로 여겨져 왔다.

미 달러화의 강세 요인이 발생했을 때는 각국 현지통화 기준 국제 유가가 상승하는 효과로 인해 원유 구매력과 수요가 위축되면서 다시 국제 유가를 끌어 내리는 요인이 됐다. 국제 유가 하락을 초래하는 충격이 생기면 에너지 순수입국이었던 미국의 교역조건과 경상수지가 개선되면서 미 달러화에 대한 상방 압력으로 작용했다.

그런데 최근 몇 년 동안은 미 달러화가 강세를 나타내는 가운데 국제 유가도 동반 상승하는 이례적인 모습을 보이고 있다.

우선 2021년 이후 고물가를 잡기 위해 미국 중앙은행인 연반준비제도가 급속도로 금리를 인상하면서 미 달러화는 눈에 띄는 강세를 나타냈다. 이런 와중 신종 코로나바이러스 감염증 충격으로 글로벌 공급망 차질이 발생한 데 이어 러시아-우크라이나 전쟁으로 에너지 공급 차질이 발생함에 따라 국제 유가도 가파른 상승 곡선을 그렸다.

여기에 더해 과거에는 에너지 순수입국이었던 미국이 2016년 원유 수출 허용 이후 에너지 순수출국으로 전환됨에 따라, 국제유가 상승이 오히려 미국의 교역조건 개선을 통해 강달러 현상을 강화시킨다는 게 최근 국제결제은행의 분석이다.

이전까지 우리나라는 국제 유가가 떨어지면 교역조건이 개선돼 경상수지 흑자폭이 확대되면서, 강달러와 대외채무 부담 충격이 일정 부분 상쇄되는 효과를 누려 왔다. 2014년 하반기 이후 사례를 살펴보면 미 달러 인덱스가 2014년 6월 말 80 수준으로부터 급격하게 상승한 후 2016년 초까지 100 수준에 머무는 동안 국제유가는 배럴당 110달러 정도에서 최저 20달러대 초반까지 폭락한 바 있다.

이 과정에서 에너지 의존도가 높은 우리나라의 수입물가는 국제유가 하락에 탄력적으로 반응, 같은 기간 33%의 하락률을 나타내면서 수출물가 하락률인 21%를 크게 밑돌았다. 아울러 2014년 대비 수출입 금액 변동을 가격효과와 물량효과로 분해해 보면, 물량 측면에서는 수입 증가율이 수출 증가율을 대체로 상회했음에도 불구하고 수출입 가격 하락률 간 격차로 인해 수입금액이 수출금액보다 더 크게 감소했다.

이같은 가격 효과에 주로 힘입어 경상수지 항목 중 상품수지의 흑자폭은 2015년과 2016년에 각각 1203억 달러, 1165억 달러를 기록하면서 그 직전 시기 대비 300억 달러 이상 확대됐다.

송민기 한국금융연구원 연구위원은 "미 달러화와 국제 유가 사이의 상관관계가 변화된 현재의 경제 구조에서는 과거처럼 강달러가 국제유가 하락을 통해 우리나라 교역조건과 경상수지를 개선시킴으로써 미 달러화 강세 충격이 일부 상쇄되길 기대하기 어려운 상황"이라며 "스무딩 오퍼레이션 등 과도한 환율 변동성 방지를 위한 적극적인 정책 대응이 요구된다"고 설명했다.