세계 경제 ‘골디락스’ 오나

美 경제 부활에 유럽 긴축 종료 초읽기
中 분위기 냉랭…신흥국 불안 여전

미국 금리 인상이 사실상 마무리 국면에 접어들면서 세계 경제에 어떤 영향을 줄지도 초미의 관심사다. 미국 경제 연착륙 가능성이 높아진 가운데 유럽도 경기 회복 가능성에 무게를 두는 모습이다. 미국을 벗어난 유동자금이 물밀듯이 밀려들며 신흥국 경기가 회복될 것이라는 전망도 조심스레 나온다.

IMF는 올해 세계 경제성장률을 4월 전망치 대비 0.2%포인트 올린 3%로 상향 조정하며 낙관론에 힘을 실어줬다. 코로나19 엔데믹 이후 글로벌 공급망이 점차 정상화되는 가운데 인플레이션 압력이 예상보다 빠르게 낮아지고 있다는 판단에서다. IMF는 세계 경제 전망 보고서에서 “인플레이션이 예상보다 빠르게 하락해 긴축 통화 정책의 필요성이 줄어들고 내수가 다시 회복력을 보일 수 있다”고 예상했다. 세계 경제는 머지않아 ‘골디락스’ 국면에 접어들까.

분위기 좋아진 선진국

美 GDP 성장률 2.4% 달해

2.4%.

미국 상무부가 집계한 미국의 2분기 국내총생산(GDP) 증가율이다. 1분기(2%) 수치를 웃도는 것은 물론이고 월스트리트저널이 집계한 전문가 전망치(2%)도 앞질렀다.

미국 성장률이 예상보다 높았던 것은 미국 소비자 지출이 회복세를 보인 데다 기업 투자도 늘어난 덕분이다. 미국 경제 활동의 상당 부분을 차지하는 소비 지출은 2분기에만 1.6% 증가했다. 미국 연방준비제도의 금리 인상이 지속되는데도 소비자들이 소비를 줄이지 않았다는 의미다.

미국 주요 경제 지표도 호조세를 보였다. 미국 상무부가 발표한 6월 미국 상품 무역수지는 878억4000만달러 적자로 집계됐다. 5월(911억3000만달러 적자)과 비교해 적자폭이 줄었다. 노동 시장도 견고하다. 미국 노동부가 발표한 미국 실업률(6월 기준)은 3.6%로 노동 수요와 공급이 일치하는 ‘완전고용’ 상태가 이어지는 중이다. 통상 실업률이 4%를 넘지 않을 때 완전고용 수준으로 해석한다.

지난해 급증한 미국 내 일자리는 올 들어서도 꾸준히 늘어나는 모습이다. 고용 정보 업체 ADP에 따르면 지난 6월 미국의 민간 기업 고용은 5월 대비 49만7000개 증가했다. 지난해 7월 이후 최대 증가폭이다. 미국 주요 경제 지표가 호조를 보이면서 씨티그룹은 미국 S&P500지수가 내년 5000선까지 오를 것으로 내다봤다.

김일혁 KB증권 애널리스트는 “바이드노믹스 덕분에 민간 기업 투자가 늘면서 미국 경제 전망이 밝다”며 “기업들이 친환경 산업 주도권을 쥐려 안간힘을 쓰는 가운데 미국 정부 지원이 더해지며 기업 투자가 미국의 새로운 성장 엔진 역할을 하는 중”이라고 분석했다.

물론 안심할 단계는 아니다. 미국 경제 성장세가 탄탄하다고 판단한 연준이 긴축 종료 시기를 늦추면서 수차례 더 금리를 올릴 가능성도 배제할 수 없기 때문이다. 이 경우 미국 노동 시장 붕괴, 경기 침체로 이어질 것이라는 우려가 나온다.

연준의 매파 인사들은 연내 두 차례 추가 금리 인상을 주장한다. 제임스 불러드 전 세인트루이스연방은행 총재는 “노동 시장 상황이 좋아 인플레이션과 싸우기 좋은 타이밍이다. 지금 행동하지 않으면 1970년대 같은 심각한 인플레이션 위기에 직면할 수 있다”고 강조했다.

미국 상업용 부동산 시장이 냉각되면서 경기 침체 뇌관이 될 것이라는 우려도 여전하다. 미국 모기지은행연합에 따르면 상업용 부동산 대출 중 올해부터 내년까지 만기가 도래하는 대출은 전체의 31%를 차지한다. 차주들은 높아진 금리 때문에 갱신할 때 금리 부담에 시달릴 수밖에 없다. 사정이 이렇다 보니 미국 상업용 부동산 시장이 회복되지 않으면 2008년 글로벌 금융위기가 반복될 것이라는 주장도 나온다. 김석환 미래에셋증권 애널리스트는 “올 하반기 은행들이 신용도 악화 우려에 상업용 부동산 대출 기준을 강화할 것으로 보인다. 긴축 종료에 따른 미국 경제 연착륙이 아닌 오히려 경기 하방 압력을 높일 수 있다”고 우려했다.

뉴욕증권거래소(NYSE)에서 한 트레이더가 시장 상황을 관찰하는 가운데 제롬 파월 미국 연방준비제도(Fed·연준) 의장이 통화 정책에 관해 설명하는 모습이 화면에 비치고 있다. (로이터)

피치 신용등급 강등 돌발 변수

악재는 여기서 그치지 않는다. 세계 3대 신용평가사 피치가 미국 국가신용등급을 최고 등급인 ‘트리플A(AAA)’에서 ‘AA+’로 한 단계 강등한 점도 변수다. 미국 국가신용등급이 하향 조정된 것은 2011년 S&P가 ‘AAA’에서 ‘AA+’로 낮춘 이후 12년 만이다. 피치는 “향후 3년간 예상되는 미국의 재정 악화와 국가 채무 부담 증가 등을 반영한다”고 강등 배경을 밝혔다. 이번 강등으로 세계 최고 안전자산으로 평가받는 미국 국채에 흠집이 생겨 글로벌 금융 시장 변동성을 키울 것이라는 분석이 나온다.

유럽 분위기는 괜찮을까. 미국 연준이 긴축을 끝낼 경우 유럽도 곧장 긴축 종료에 동참할 것이라는 관측이 나온다.

유럽중앙은행(ECB)은 지난 7월 27일(현지 시간) 기준금리를 4%에서 4.25%로 0.25%포인트 인상하면서 9회 연속 인상 행진을 이어갔다.

ECB는 지난해 9월 11년 만에 ‘빅스텝(0.5%포인트 인상)’을 단행한 데 이어 그해 9월과 10월 두 차례 연속 ‘자이언트스텝(0.75%포인트 인상)’을 이어갔다. 이후에도 빅스텝을 지속하다 최근 ‘베이비스텝’으로 복귀했다. ECB가 여전히 기준금리 인상 기조를 이어가기는 했지만 베이비스텝으로 돌아선 데다 향후 금리 인상 의지를 명확히 밝히지 않아 금리 인상 속도가 늦춰질 것이라는 관측이 나온다.

크리스틴 라가르드 ECB 총재는 “오는 9월 금리 추가 인상 혹은 동결 가능성이 있다. 기준금리를 동결하더라도 최종적인 것이 아니며 다시 인상에 나설 수 있다”고 밝혔다. 비록 금리 인상 가능성을 열어놓기는 했지만 시장에서는 ECB의 긴축이 막바지에 다다랐다는 분석이 나온다. 유로존 경기가 둔화하는 상황에서 금리를 올리면 독일을 비롯한 주요국 경제 지표가 더욱 악화될 수 있기 때문이다.

독일 연방통계청은 2분기 독일의 GDP 증가율이 전분기 대비 0%로 집계됐다고 밝혔다. 독일 경제는 지난해 4분기 전분기 대비 0.4% 역성장한 데 이어 올 1분기에도 0.1% 감소해 2분기 연속 마이너스 성장을 이어가는 중이다. IMF는 올해 독일 경제가 0.3% 마이너스 성장세를 보일 것으로 내다봤다. G7 국가 중 유일한 마이너스 성장이다.

독일뿐 아니라 유럽 다른 국가 분위기도 좋지 않은 것은 마찬가지다. 유로존(유로화를 사용하는 20개국) GDP는 지난해 4분기(-0.1%)에 이어 올 1분기(-0.1%)에도 역성장하며 ‘기술적 침체’에 진입한 상태다. 2분기에는 0.3%로 회복세를 보이기는 했지만 여전히 갈 길이 멀다는 우려다. 사정이 이렇다 보니 ECB가 유럽 경제 회복을 위해서라도 금리 인상 정책을 끝내고 긴축 종료에 돌입할 것이라는 분석이 나온다.

한편에서는 유로존 긴축이 상당 기간 지속될 것이라는 전망도 나온다. 물가 상승률이 여전히 높은 수준이기 때문이다. 유로존의 7월 소비자물가 상승률은 5.3% 수준으로 지난해 11월(10.6%) 정점에서 반 토막 났지만 여전히 ECB 목표치(2%)를 크게 웃돈다.

일본은 긴축 페달

글로벌 금융 시장 변동성 커질 듯

미국·유로존의 긴축 종료 가능성이 높아진 데 비해, 일본은 오히려 긴축 페달을 밟는 분위기다.

일본은행(BOJ)은 최근 금융정책결정회의에서 장기 금리 지표인 10년물 국채 금리가 0.5%를 초과해도 시장 상황에 따라 용인하기로 했다. 장기 금리인 10년물 국채 금리는 기업 투자 자금이나 주택담보대출 금리와 연동된다. 국채 금리가 오르면 기업이나 가계가 돈 빌리기 어려워져 통화 긴축 같은 효과를 낸다. 이 같은 정책 변경은 지난해 12월 BOJ가 장기 금리 변동 상한선을 0.25%에서 0.5%로 확대한 이후 7개월 만이다.

BOJ의 이번 조치는 세계 주요국이 기준금리 변경으로 인플레이션을 제어해온 것과 대비하면 완만한 형태의 긴축 전환으로 해석된다. 이는 시사하는 바가 크다. 그동안 BOJ의 초저금리 정책은 해외 자산 투자로 이어져 미국, 유럽 등이 가파른 긴축을 지속하는 상황에서도 글로벌 국채 금리 상승을 억제해왔기 때문이다.

긴축 전환 신호에 금융 시장은 요동쳤다. 일본 국채 10년물 금리는 0.575%까지 치솟아 2014년 이후 9년 만에 최고치를 기록했다. 미국 달러화 대비 엔화 가치도 급등했다. 미국 국채 10년물 금리도 4%대로 치솟았다. 미국 국채를 팔아 엔화를 매입하려는 수요가 늘어 미국 국채 가격이 하락한 것이다.

시장에서는 일본이 2013년부터 유지해왔던 완화적 통화 정책을 마무리하고 본격적인 긴축 전환을 할 것이라는 해석도 나온다. 미·일 금리 격차에 따른 엔화 약세와 고물가에 대응하기 위해서다. 일본의 6월 소비자물가지수는 전년 대비 3.3% 상승해 통화당국이 목표로 제시한 2%를 웃돌았다.

세계 3위 경제 대국인 일본의 통화 정책 변화가 글로벌 금융 시장 불확실성을 더 키울 수 있다는 분석도 나온다. 일본의 초저금리를 활용해 엔화를 빌려 제3국에 투자하는 ‘엔 캐리 트레이드’ 청산 가능성이 커지며 전 세계로 퍼진 일본 투자 자금이 회수될 수 있어서다. 성태윤 연세대 경제학부 교수는 “최근 일본이 긴축 환경을 만들고 있지만 엔화 저평가 기조 자체는 유지하는 모습”이라며 “저평가된 엔화가 금융 시장 불안정을 초래하면 곤란한데 아직까지는 범위 내에 있다”고 말했다.

일본은행(BOJ)이 지난 7월 28일 금융정책결정회의에서 현 국채 10년물 금리의 변동 상한을 종전 0.5%에서 1%로 확대했다. 사진은 우에다 가즈오 일본은행 총재. (EPA)

신흥국은 여전히 불안

中 리오프닝에도 제조업 위축

모처럼 경제 여건이 좋아진 미국과 달리 중국 경제는 리오프닝(경제 활동 재개)에도 여전히 냉랭한 분위기다.

올 2분기 중국 경제성장률은 지난해 상하이 봉쇄 등으로 인한 기저 효과에도 시장 전망치(7%대 초반)보다 낮은 6.3%에 그쳤다. 특히 내수 경기를 보여주는 소매 판매는 6월 증가율(전년 대비 기준)이 3.1%로 5월(12.7%)보다 급락했다. 중국의 제조업 구매관리자지수(PMI)도 올 4월부터 4개월 연속 50 아래로 떨어지며 경기 수축 국면이 지속되는 모습이다. 중국 국가통계국에 따르면 중국의 7월 제조업 PMI는 49.3에 그쳤다.

다급한 중국 정부는 부랴부랴 부동산 시장 활성화, 내수 소비 확대를 추진 중이다. 중국 공산당은 최근 중앙정치국 회의에서 정부가 주택 건설, 공급을 뒷받침해주고 성중촌(도시 외곽에 이주민이 모여 만든 환경이 열악한 주거지구) 개조와 사회기반시설 건설 등에 주력해야 한다고 주문했다. 블룸버그는 “중국 당국이 부동산 경기 부양을 위해 주요 도시에서 계약금 조건, 대출 한도 완화 등 주택담보대출 규제 완화를 추진할 것”이라고 내다봤다.

내수 진작도 핵심 목표로 제시했다. 중앙정치국은 경제 회복이 더뎌지는 원인으로 내수 부진을 꼽으면서 자동차와 전자제품, 가구 등 단가가 높은 내구재와 스포츠, 문화, 여행 등 서비스 관련 소비를 늘려야 한다고 주문했다. 노후 차량 보상 판매를 통해 조기 폐차를 적극 유도하고, 중고차 시장을 육성해 차량 거래, 등록을 활성화하기로 했다.

미국과의 갈등 골이 깊어지는 상황에서 미국 긴축이 종료돼 미국 경기가 살아나면, 중국 정부도 경기 회복에 강력한 드라이브를 걸 가능성이 높다. 특별국채를 발행하는 등 보다 강력한 경기 부양책을 내놓을 가능성이 높다는 것이 전문가들 의견이다.

채현기 흥국증권 애널리스트는 “중국의 GDP 성장률이 예상치를 밑도는 등 경기 회복 속도가 더딘 만큼 인민은행이 추가 금리 인하나 유동성 확대로 경기 부양에 힘쓸 가능성이 높다”고 내다봤다.

그럼에도 미중 갈등이 지속되면서 중국의 수출이 회복되지 않으면 내수 부양만으로는 한계가 있다는 우려도 나온다. 코로나19 팬데믹 기간에 글로벌 공급망이 재편되고 수입선의 탈중국화가 가속화되면서 중국의 원자재 가공, 수출 모델이 흔들리고 있기 때문이다.

김정식 연세대 경제학과 교수는 “미국 긴축이 종료되면 달러 약세로 위안화 강세 가능성이 높아지지만, 중국은 수출 증대를 통한 경기 회복을 위해 위안화 절상을 허용하지 않을 것이다. 미국 경기가 회복되더라도 미국이 보호무역을 강화하면 중국의 대미 수출이 늘어나기는 어려운 상황”이라고 진단했다.

미국 긴축 종료가 다른 신흥국에 미칠 영향에도 관심이 쏠린다.

미국 금리 정책이 변화할 때마다 신흥국 자산 시장은 요동쳤다. 그동안 신흥국 증시로 유입됐던 자금 추이를 보면, 연준의 금리 인상 사이클이 끝나고 정책 금리가 안정기에 접어들 때 자금 유입이 가장 활발했다.

IMF·국제금융센터에 따르면 미국의 금리 인상 사이클이 2006년 6월 끝난 이후 2007년 8월까지 365억달러가 중국을 제외한 신흥국 주식·채권 시장에 유입됐다. 이는 직전 금리 인상기(2004년 6월~2006년 6월) 유입액(228억달러)보다 큰 규모다. 연준이 경기 둔화 우려로 긴축을 끝낸 금리 유지기(2018년 12월~2019년 6월)에도 신흥국에 426억달러의 자금이 유입됐다.

이런 영향으로 신흥국들은 가파르게 올려왔던 금리 인상을 멈추고 파급 효과를 지켜보는 모양새다. 지난 6월 로이터가 표본으로 잡은 개발도상국 18개 중앙은행 중 13곳이 통화정책회의를 열었는데, 이 중 인도네시아를 비롯한 11곳이 금리를 동결했다. 신흥국들이 금리를 동결하는 건 이제 연준 눈치를 볼 것 없이 각국의 경제 체력이나 물가 상승 둔화 속도, 고용 상황 등 자국 경제 상황에 집중할 여유가 생겼다는 의미로도 해석된다.

시장에서는 미국보다 신흥국들이 먼저 금리 인하에 나설 것이라는 분석이 중론이다. 현대경제연구원은 최근 보고서에서 “신흥국은 올해 3분기, 미국은 내년 1분기 금리 인하를 단행할 것”으로 예상했다. 신흥국에는 한국과 말레이시아, 브라질 등 12개국이 포함됐고, 이 중 한국을 제외한 6개국이 3분기 금리 인하를 단행할 가능성이 높다는 전망이다.

다만 신흥국 부채 위험이 커질 수 있는 데다 글로벌 경기가 여전히 불안하다는 점은 변수다. IMF는 올해 신흥국 경제성장률 전망치를 기존 3.9%에서 4%로 높였지만, 내년 전망치는 기존 4.2%에서 4.1%로 낮춰 잡았다. 그만큼 신흥국 경기 불안 요인이 적잖다는 의미다.

“미국 연준 긴축이 끝난다고 무작정 신흥국 자본 시장 유동성 공급이 늘어난다고 보기는 어렵다. 중국 경제 불확실성이 큰 상황에서 미국에서 신흥국으로 자금 이동이 제한적이라 신흥국 경기 회복은 적어도 6개월에서 1년 이상 기간이 필요하다.” 양준모 연세대 경제학과 교수 진단이다.

과거 긴축 종료 사례 들여다보니
금리 인상 끝난 6번 중 4번 ‘경기 침체’

“여섯 번의 금리 인상 종료 사례 중 네 차례에서 1년 이내에 경기 침체가 나타났다.”

한국은행 뉴욕사무소가 공개한 ‘2023년 하반기 미국 경제 전망·주요 이슈’에 실린 분석이다. 긴축 기조가 종료되더라도 향후 경기 침체 발생 가능성은 여전하다는 의미다.

보고서에 따르면, 금리가 통화 정책의 주요 수단으로 활용되기 시작한 1980년대 이후 연준의 금리 인상 흐름이 종료된 사례는 모두 6번이다. 종료 시점 기준으로 ▲1984년 9월(1기) ▲1989년 7월(2기) ▲1995년 3월(3기) ▲2000년 6월(4기) ▲2006년 7월(5기) ▲2019년 1월(6기)로 나뉘는데, 이 중 5기를 제외하고 총 다섯 차례에서 금리 인상 종료 이전의 성장세 둔화 흐름이 종료 이후에도 이어졌다.

긴축 기조가 끝난 후 어떤 변화가 나타났을까. 금리 인상 종료 이후 기업 투자가 크게 부진해지며 성장세가 둔화됐다. 고용 시장 역시 부진한 양상을 보였다. 금리 인상 종료 이전에는 비농림업 취업자 수 증가폭이 다소 둔화하기는 했지만, 분기별로 약 50만명을 웃도는 견조한 모습을 보였다. 하지만 금리 인상이 끝난 이후 비농림업 취업자 수 증가폭이 뚜렷하게 축소됐다. 특히, 저축대부조합 부실화와 걸프 전쟁 영향을 받은 2기, IT 버블 붕괴 영향을 받은 4기에는 취업자 수가 급감하는 모습을 보였다. 실업률은 금리 인상 중단 이후에도 감소세를 이어간 1기를 제외하고, 5차례 모두 높아지는 양상을 보였다.

인플레이션 기대 심리가 금리 인상 종료 전후로 안정된 수준을 유지했다는 점도 눈에 띈다. 2기를 제외하고 금리 인상 종료 이전 단기 기대 인플레이션의 변동 범위(2.7~4.1%)는 종료 이후 변동 범위(2.4~3.4%)와 큰 차이가 없었다. 또한, 장기 기대 인플레이션의 경우 물가가 안정되기 시작한 3기 이후에는 3% 수준에서, 연준이 명시적으로 물가 목표를 2%로 공표하기 시작한 2012년 이후에는 2% 중반에서 안착했다. 보고서는 “금리 인상 중단 이후 그동안 진행해온 긴축 정책 효과가 시차를 두고 실물 경제에 부정적 영향을 미친 점에 유의해야 한다”고 밝혔다.

[본 기사는 매경이코노미 제2221호 (2023.08.09~2023.08.15일자) 기사입니다]