ELS, 누구냐 넌?…수조원 손실 우려 ‘아찔’ [스페셜리포트]

“설마 손실 나겠어? 지수가 30% 빠져야 하는데….”

‘설마가 사람 잡는’ 일이 벌어졌다. 홍콩H지수(HSCEI)를 기초자산으로 삼은 ELS(주가연계증권·Equity Linked Securities) 얘기다. 이 상품과 관련해 수조원대 투자 손실이 발생할 것이라는 우려가 커졌다. 2021년 상반기 홍콩H지수가 고점을 찍었을 당시 ELS 상품에 가입했던 투자자들의 만기가 내년 초부터 돌아온다. 지수가 지금보다 20~30% 오르지 않는다면 3조원 이상 투자 손실이 발생할 수 있다.

투자자 못지않게 긴장하는 곳은 금융사다. 홍콩H지수 연계 ELS 판매 잔액은 약 20조원이다. 이 가운데 16조원어치가 은행을 통해 팔려 나갔다. 절반가량인 8조3000억원어치가 내년 상반기에 만기가 돌아온다. 손실 영향권에 진입한 물량이 4조7000억원(56%)에 달한다. 대부분이 KB국민은행(4조7447억원)에서 팔려 나갔다. 신한은행(1조3329억원), 하나은행(7380억원), 농협은행(7330억원), SC제일은행(6187억원) 등이 뒤를 잇는다.

KB가 유독 이렇게 많은 물량을 판 이유가 있다. 2019년, 우리·하나은행의 독일 국채 금리 연계 파생결합펀드(DLF) 1000억원대 손실 사태를 겪은 뒤 금융당국은 은행별로 고위험 파생상품 판매 한도를 설정했다. “2019년 11월 말 신탁 잔액 계정을 초과하는 고위험 파생상품을 팔 수 없다”고 못 박았다. 우리·하나은행이 DLF 불완전판매로 집중 포화를 맞았고, 이후 신한과 하나 등이 라임·옵티머스 같은 사모펀드 사태에 처했지만, KB만은 이를 피해갔다. 신탁 잔액이 가장 많았던 KB(18조2000억원)가 역설적으로 ELS 같은 고위험 파생상품을 많이 팔 수 있었던 이유다.

ELS는 금융 선진국에서 보편적으로 활용하는 파생상품이다. 특정 주식 가격이나 주가지수 등을 기초자산으로 발행한다. 이 기초자산 움직임에 따라 수익률이 결정된다. 기초자산 가격이 만기 때까지 계약 시점보다 일정 수준으로 떨어지지 않는다면 원금과 미리 약속한 수익을 준다.

노크인(Knock-in)은 기초자산이 미리 정해둔 한계를 벗어나 손실 구간에 진입하는 것을 의미한다. ‘노크인 배리어(Knock-in Barrier·손실 발생 가능 기준)’ 이하로 가격이 내려가면 원금 손실 가능성이 있다. 투자자에게 가장 이상적인 상황은 노크인이 발생하지 않고 조기 상환하는 경우다. 하지만 뜻대로 되지는 않는다. 이익으로 상환될 확률이 높게 설계됐으나, 손실이 발생하면 그 규모가 커지는 ‘꼬리위험(Tail Risk)’이 있다는 점 역시 분명하다.

ELS 기초자산은 보통 2~3개 주가지수를 묶는데, 홍콩H지수와 연계한 상품이 많다. 홍콩H지수는 홍콩거래소에 상장된 중국 기업 가운데 시가총액과 거래량이 많은 50개 우량 기업의 시가총액을 가중 평균해 산출한 지수다. 그만큼 리스크가 작다고 여겨져왔으나 이번에 뒤통수를 맞을 가능성이 높아졌다. 한편으로 중국 경제의 위태로움을 보여주는 장면이기도 하다.

(일러스트 = 정윤정 기자)

[이슈 1] 상품 구조적인 문제없나

‘노크인형’ 위험하다지만 수익 높아

“ELS는 유독 한국에서 많이 팔린다. 은행이 판매하니 마치 리스크가 없는 것처럼 금융 소비자는 착각할 수 있다. 그런데 위험성이 너무 크다. 원금 손실 가능성, 환매의 어려움 등 상품 특성을 보면 금융 투자 전문가용에 가깝다. 그런데도 수익률만 앞세워 판매하니 매번 이런 부실 위험이 부각된다.”

이남우 연세대 국제대학원 객원교수의 진단이다.

일부 고객은 “창구 직원이 자기도 이해 못하는 상품을 ‘원금 손실 위험이 거의 없어 안전하다’며 팔았는데 일종의 사기에 가까운 행위”라고 일갈했다. 게다가 2021년 판매한 ELS 상품 수익률은 기껏 2~3%대였다. “이 정도 수익을 내기 위해 2년 가까이 돈이 묶일 것 같았으면 투자 안 했다”는 투자자도 적지 않다.

특히 ELS 중 유독 노크인 상품을 많이 팔았다는 점도 쟁점이다.

ELS는 노크인형과 노(No) 노크인형으로 나뉜다. 노크인형은 기초자산(예를 들어 H지수) 가격이 일정 수준 이하(통상 가입 당시 가격의 50%)로 떨어지는 순간, 최초 약정한 이자를 지급하는 계약은 사라진다. 대신 기초자산 가격 하락폭만큼 손실 가능성이 생긴다. 상품 성격이 예금에서 주식으로 확 돌아선다. 통상 3년인 계약 기간 중 노크인 구간에 한 번이라도 진입했다면, 이후 만기 시점 기초자산 가격이 가입 당시보다 30~35% 넘게 하락할 때 손실이 발생한다. 홍콩H지수는 2021년 고점인 1만2000에서 5600대로 반 토막 났다. 내년 상반기 중 지금보다 주가가 최소 30%는 올라줘야 손실을 면할 수 있다는 뜻이다.

반면 노 노크인형은 만기 평가일에만 원금 손실 여부를 관찰한다. 계약 기간에 주가가 얼마 떨어지든 상관없다. 만기 때 주가 하락폭이 상품마다 다르지만 30~35% 정도보다 작으면 원금과 이자를 모두 회수할 수 있다. 위험이 적은 만큼 이자율은 상대적으로 낮다. 그렇기는 해도 DLF 사태 이후 파생상품 위험 문제가 불거지면서 노 노크인형이 시장의 대세가 됐다.

KB국민은행은 판매 규모가 많을 뿐 아니라 유독 ‘노크인 ELS’를 집중적으로 팔았다. 내년 상반기 만기인 KB 판매 물량 가운데 98%가 손실을 볼 수 있는 노크인(원금 손실) 구간에 진입한 상태다.

금융사도 할 말은 있다. 2021년은 코로나19가 한창일 때라 ‘역사적인’ 저금리 상황이었다. 당시 시중은행 예금 금리는 1%대였다. 이때 2~3%를 제시하는 ELS 금융상품이 날개 돋친 듯 팔려 나간 것은 그리 이상한 일이 아니었다는 논리다.

노크인 상품을 많이 팔았다는 비판에 대해서도 반론을 편다. 한 파생상품 설계 담당 증권사 직원은 “노 노크인 ELS 상품이 더 안전하다고 하는데, ‘노 노크인 65% ELS(만기 시점 기초자산이 만기 행사 가격 65% 아래로 떨어지지 않으면 원금과 이자 지급하는 상품)’의 경우 만기 때 64%만 돼도 마이너스 30% 이상 손실 처리된다”며 “반면 ‘노크인 ELS’ 상품은 지수가 하락할 때마다 위험을 반영하므로 손실이 발생하되 상대적으로 헤지(손실률 방어) 기능이 작동한다는 면에서 경쟁력이 있었다”고 설명했다.

또 다른 은행사 관계자는 “주가 변동이 크지 않은 때라면 6개월마다 조기 상환이 돌아오고 금리도 더 높은 노크인 ELS가 선호된다”며 “소비자들이 마치 노크인 ELS를 6개월 만기 고금리 예금 상품같이 생각했을 것”이라고 했다. KB국민은행 측은 “2021년 당시 H지수에 대한 전망이 긍정적이었기 때문에, 큰 하락만 없다면 노크인형의 이익 발생 가능성이 더 크다고 판단했다”고 설명했다.

[이슈 2] 불완전판매 입증 가능?

금융당국 째려보지만 은행도 증빙 확보

“노후 보장 목적으로 만기 해지된 정기예금을 재투자하고 싶어 하는 70대 고령 투자자가 있다. 이들에게 수십 퍼센트의 원금 손실이 발생할 수 있는 고위험 상품을 권유하는 것이 설명 여부를 떠나 권유 자체가 적정했는지에 대해 적합성 원칙상 검토가 필요하다.” (이복현 금감원장)

“상품 구조에 대해 은행 직원도 이해를 못하는 경우가 상당히 있다. 그런 부분이 얼마나 문제가 되는지 이번에 좀 더 자세히 조사할 계획이다.” (김소영 금융위 부위원장)

ESL 사태에서 가장 쟁점이 되는 부분은 ELS 불완전판매 여부다. 금융감독당국은 60대 이상 고령층 대상 판매 과정에서 은행원의 부당한 판매 사실이 없었는지를 들여다보는 중이다. 한 70대 가입자는 “2021년 가입 당시 담당 PB가 홍콩 증시가 이만큼 떨어졌는데 또 더 떨어질 리가 있겠느냐며 필요 서류에 사인하라 해서 시키는 대로 사인만 했다”며 “가입 권유할 때 손실 구간에 진입하면 손실률이 확 떨어질 수 있다는 얘기는 특별히 강조하지 않았다는 점이 가장 화가 난다”고 말했다.

앞서 DLS 사모펀드 대규모 손실 사태 때와도 비슷한 양상이다. 이때도 각 금융사는 고령 투자자에게 주로 원금 손실이 거의 없는 상품으로 소개했다. 이후 피해가 커지자 결국 금융감독당국 배상안에 따라 물어줘야 했다.

금감원은 이때 배상안 논리에 맞춰 은행 직원이 투자자에게 제대로 설명하지 않고 부당 권유하거나, 적합하지 않은 투자자에게 고위험 상품을 판매했는지를 따지고 있다. 참고로 금융소비자보호법은 ‘금융투자업자(금융회사)는 일반 투자자에게 투자를 권유할 때 ▲설명 의무 ▲적합성 ▲적정성 ▲불공정 영업 행위 금지 ▲부당 권유 행위 금지 ▲허위·과장 광고 금지’ 등 6가지 의무를 지켜야 한다고 판시한다.

금융사도 할 말이 없는 것은 아니다. 한 은행원은 “지난 10년간 매년 1회씩 10번 가까이 가입한 고객이 있었다”며 “그러다 최근 사태로 손실 위험을 다시 알리니 창구로 와서 ‘그런 얘기는 들은 적 없다’고 얘기할 때 난감하다”고 말했다. 은행 측은 내년 손실 예정 건도 2022년 홍콩지수가 원금 손실 구간에 접어들었을 때, 이미 1차로 투자자에게 원금 손실 안내 고지를 분명히 했다는 입장이다.

또 다른 은행 PB는 “2021년 3~4월 단기 저점이라 판단돼 ELS 투자자 유입이 많았으나 이후에도 HSCEI지수가 지속 하락하자 은행들은 관련 지수 편입 비중을 줄여나갔다. 행사 가격도 점점 낮춰가면서 상환 확률을 높이고자 했다”고 밝혔다.

[이슈 3] 배상안 마련 가능할까

재투자 여부가 중요한 변수 될 듯

금융당국은 홍콩H지수 연계 ELS의 불완전판매가 인정되면 배상 비율 기준안을 만들어 금융사와 소비자 간 분쟁에 대처하는 방안을 고심 중이다. 금융소비자보호법에 따라 적합성 원칙과 설명 의무 위반, 부당 권유 등을 따져 기본 배상 비율을 마련한 뒤 투자자 본인 책임 사유를 개인별로 가감 조정해 배상 비율을 내놓겠다는 복안이다. 사모 DLF 배상 비율은 만 65세 이상은 5%포인트, 80세 이상은 10%포인트가 가산돼 배상 비율이 정해졌다.

문제는 ELS의 성격이다. ELS는 공모상품으로 판매, 투자자 정보 제공, 감독당국에 제출할 문서 등 다양한 규제 체계를 지켜야 한다. 금융사는 투자 성향, 위험 고지 등 사모펀드보다 강화된 규제 체계를 따라서 적법하게 판매했다는 논리를 편다.

ELS는 이미 지난 20년간 계속 팔려왔던 금융사 베스트셀러 상품 중 하나다. 판매 과정에서 잡음도 많았기에 안전성을 높이려는 노력도 해왔다. 기초자산을 선택할 때 변동성이 높고 기업 이벤트 발생 위험이 큰 개별 종목은 제외하고, 글로벌 5대 주요 증시에만 투자하는 상품 위주로 설계·판매했다. 글로벌 증시는 ELS 헤지 트레이더들이 인위적 조작이 불가능할 정도로 유동성이 풍부하기 때문이다. 은행권은 H지수 ELS 판매 과정에서 금융소비자보호법 등에 따라 녹취·자필 서명 같은 방법으로 고객의 이해 여부를 확인했다는 입장을 보인다.

게다가 만 65세 이상이라도 이미 수차례 ELS 투자 경험이 풍부한 투자자의 경우 배상 여부를 다툴 여지가 꽤 많다. 한 금융권 인사는 “연달아 가입해온 재투자자의 경우, 수년간 ELS를 가입했는데 투자 상품인지 인지하지 못한 채 원금 보장을 믿었다고 주장하기에 무리가 있다”고 말했다.

이복현 금감원장은 ELS 불완전판매 유무를 자세히 따져보겠다고 밝혔다. (연합뉴스)

[이슈 4] 투자자 손실 줄일 선택은

중도 해지도 방법…늦게 가입했다면 기다려볼 만

은행들은 홍콩H지수 ELS 관련 태스크포스(TF)를 운영하며 투자자에게 만기 시 손실 발생 가능성을 안내해왔다. 내년 상반기 ELS 만기가 돌아오는 투자자는 5600대인 지수가 8000 수준까지 상승해야 원금을 회복할 수 있다.

일부 은행이 손실을 만회하고자 ELS 만기 연장을 검토한 것으로 알려졌다. 하지만 상품 구조상 만기 연장은 쉽지 않다는 관측이 나온다. ELS를 판매한 건 은행이지만 만든 건 증권사다. 또 특정 구간에서 이익이나 손실이 나도록 수많은 옵션 계약이 걸려 있어서다. 옵션 자체가 복잡하고, 옵션에 관련된 시장 참가자들이 많아 만기 연장은 사실상 불가능하다는 설명이다.

손실을 조금이라도 줄이고 싶은 투자자는 중도 해지와 만기 보유 사이에서 갈등한다. 내년 6월이 만기인 한 투자자는 “중도 해지 때의 40% 손실을 선택할지, 아니면 지수가 오르길 기대하며 만기까지 보유할지 고민 중”이라고 토로했다.

일부 전문가는 내년 상반기 만기가 돌아오는 투자자들은 원금 회복 가능성이 낮다고 판단한다. 따라서 홍콩H지수가 단기 반등했을 때 중도 해지하는 방안을 적극 모색해야 한다고 조언한다. 실제로 최근 은행에서 ELS를 중도 해지하는 투자자가 늘어나고 있다.

설태현 DB금융투자 애널리스트는 보고서에서 “최근 3년 사이 홍콩H지수가 최고점이었던 2021년 2월 17일을 기준으로 하는 ELS에 가입했다면 내년 2월 만기까지 홍콩H지수가 39.4% 상승해야 한다”고 분석했다. 이어 “현시점에서 단기간 내 시장이 급등하려면 밸류에이션(가치 평가) 팽창이 필요하다”며 “하지만 중국 본토 증시와 달리 홍콩 증시는 미국 금리, 외국인 수급 등 대외적인 변수의 영향도 커 만기 상환 시점까지 원금 보장 조건을 달성하기 어렵다”고 말했다.

다만 ELS를 중도 해지하면 평가 가격의 95%만 돌려받을 수 있다는 점도 기억해야 한다. 또한 중도 해지한 후에 홍콩H지수가 떨어진다면 더 큰 손실을 막은 셈이 되지만, 지수가 오를 가능성도 없지는 않다.

늦게 가입한 투자자라면 기다리는 전략을 택할 수 있다. 예를 들어 투자 시점이 2021년 하반기라 당시 홍콩H지수가 상대적으로 낮았고, 현재 지수가 저점이라고 판단한다면 만기까지 보유하는 게 나을 수 있다. 홍콩H지수는 2021년 7월 이후 10000 아래로 내려와 그해 말 8200 수준으로 하락했다. 예를 들어 지수가 9000일 때 ELS에 투자했고 해당 상품의 손실 구간이 65%라고 가정하면, 만기 시 지수가 5850 위에 있으면 원금을 지킬 수 있다. 현재 지수보다는 높은 수준이다.

지난해 기준 5대 시중은행 비이자이익 상당수가 ELS에서 발생했다. (연합뉴스)

[이슈 5] 은행 비이자이익 어쩔?

‘이자 장사’ 비판…다양한 상품 내놔야

은행권이 ELS 사태로 비판받으며 비(非)이자수익 찾기에도 고심이 깊어졌다. 윤석열 대통령은 그간 은행의 독과점 시스템 개선을 주문해왔다. 금융당국과 정치권도 “고금리가 장기간 이어지는데 은행은 ‘이자 장사’에 매몰돼 있다”고 비판했다. 은행권은 이런 목소리를 감안해 비이자이익을 늘리는 데 신경 썼다. 이 중 하나가 예금 외 금융상품을 판매하고 수수료 수입을 올리는 것이다. ELS를 주로 많이 팔아왔던 이유도 여기에 있다.

현재 국민, 신한, 하나, 우리, NH농협 등 5대 시중은행의 지난해 신탁 수수료 이익 총액은 8384억원이다. 이 중 ELS 판매 수수료가 80% 수준인 것으로 파악된다. 한 시중은행 부행장은 “비이자이익을 올리기 위해 다양한 상품군을 구성하고 또 소비자 이해를 돕기 위해 노력해왔는데, 손실 발생 우려가 있다고 한순간에 ‘금지’를 운운한다면 은행 입장에서 팔 수 있는 상품이 정말 제한될 수밖에 없다”며 “이는 금융 소비자 선택권이 줄어들어 결과적으로 모두가 손해”라고 말했다.

또 다른 은행권 관계자는 “그나마 벌어둔 이익으로 ATM기 인출 수수료, 인터넷뱅킹 수수료 등을 무료 혹은 경감해왔는데 일상생활 속 금융 서비스 대부분에 수수료를 붙이는 쪽으로 갈 수밖에 없다”고 말했다.

전문가들은 “손실 우려 있다고 ‘무조건 금지’ 조치만 시행할 것이 아니라, 다양한 금융상품 개발 등 자성 노력을 이어가야 한다”고 강조한다. 이남우 교수는 “금융상품 하나 잘 팔리면 곧바로 여기저기서 비슷한 상품을 우후죽순 내놓는다”며 “보험사에서 특정 상품 개발하면 ‘특허’ 부여하듯, 좋은 상품 개발한 곳에 인센티브를 주는 등 은행이 비이자이익을 낼 수 있는 환경 조성을 고민해야 한다”고 조언했다.

[본 기사는 매경이코노미 제2238호 (2023.12.13~2023.12.19일자) 기사입니다]