“주가 먼저 폭락해야 금리 잡힌다”…월가도 놀란 ‘역발상 보고서’

21일(현지시간) 뉴욕증권거래소(NYSE)에 다우지수 5만포인트 돌파를 기념하는 모자가 걸려있다. 로이터=연합뉴스

지금 증시를 지배하는 것은 크게 두가지 논리입니다. 증시가 이기느냐 아니면 금리가 이기느냐 하는 싸움이죠.

미국 30년물 국채금리는 5%를 넘어 고공행진을 하고 있습니다. 최근 30년물 그래프를 보면 상당히 높은 수준입니다. 한때 5.2%선까지 치솟으면서 20여년만에 최고치를 찍기도 했습니다. 지금 채권시장이 굉장히 심각한 매도세에 놓여있다는 얘기입니다.

이유는 크게 두 가지입니다. 미국과 이란 사이에 벌어진 충돌로 호르무즈 해협이 사실상 봉쇄 상태에 들어갔고, 그 결과 국제유가가 전쟁 이전보다 훨씬 높은 수준에서 유지되고 있습니다. WTI가 100달러를 오르내리는 상황이 됐고, 이게 인플레이션에 직격탄을 날렸습니다.

시장 참가자들은 “이러다가 연준이 금리를 내리기는커녕, 오히려 연말에 한 번 더 올릴 수도 있겠구나”라는 생각까지 하고 있습니다. 이렇게 장기금리의 상승을 기본 전제로 깔아 놓은 상황에서 선택은 두가지입니다.

첫 번째 진영은 “그래도 AI 반도체는 간다”는 쪽입니다. 금리가 올라도 AI 반도체 주식은 갈 수밖에 없다는 것인데요. 이 논리의 핵심은 선행 PER, 즉 예상 주가수익비율에 있습니다.

가장 대표적인 사례로 메모리반도체 업체인 마이크론을 들어보겠습니다. 주가가 최근 1년 새 가파르게 올랐지만 신기하게도 S&P500 내에서 저평가된 종목을 꼽을 때 다섯 손가락 안에 들기도 합니다. 선행 PER가 7~10배 수준에 불과합니다. 이익이 주가 상승 속도보다 훨씬 더 빠르게 늘고 있기 때문입니다. 이런 상황에서 장기금리가 아무리 올라서 밸류에이션을 눌러도, 이익 자체가 너무 빨리 늘어나니까 선행 PER는 오히려 계속 낮아지는 거예요. “철저하게 저평가된 주식은 결국 올라갈 수밖에 없다”는 게 이 진영의 논리고, 실제 최근 데이터도 이걸 어느 정도 뒷받침합니다.

그리고 AI·반도체 섹터가 시장 전체 시가총액에서 차지하는 비중이 매우 큰 상황입니다. S&P500 내 기술주는 연초 대비 기준으로 전체 지수 상승 폭을 크게 앞서는 흐름을 이어가고 있고, 따라서 이 종목들이 올라가면 지수 전체도 따라 올라가는 구조가 만들어집니다. 증시는 어느 정도 AI·반도체에 연동돼서 움직일 수밖에 없다는 얘기죠.

반대로 두 번째 진영은 “금리가 안 잡히면 증시도 못 간다”고 강조합니다.

반대편 진영을 볼까요. 이쪽은 매크로 지표를 더 중요하게 봅니다. 장기금리가 높게 유지되면 기업들의 조달 비용이 올라가고, 주택시장과 소비도 위축됩니다. 주식 밸류에이션에 직접적인 압박을 가하게 되는 구조입니다. 실제로 최근 들어 빅테크 기업들이 AI 데이터센터 투자를 위해 자체 현금만으로 감당이 안 되니까 회사채 발행, 프로젝트 파이낸싱, 리스 구조 등 외부 자금 조달 의존도를 높이고 있다는 분석도 나옵니다. 금리가 높아지면 이 조달 비용 부담이 고스란히 기업 이익을 갉아먹게 되는 거죠.

이번에 새로 소개해드릴 시각은 인과관계 자체를 뒤집고 있습니다. 증시가 내려가야 금리가 내려갈 수 있다는 겁니다.

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