행동주의 펀드 타깃될 종목, 미리 예측하는 방법은?

영업외자산많고 주주환원율 낮으며 최대주주 지분 적은 곳 주목

에스엠, 오스템임플란트, 하이록코리아 등을 대상으로 행동주의 펀드가 주주 환원을 강하게 요구해 증시에서 주목을 받았다. 주식 투자자라면 행동주의 펀드의 타깃이 된 기업 주가가 날아가는 것을 보며 부러운 적이 있었을 것이다. 행동주의 펀드가 관심을 가질만한 기업을 미리 찾을 방법이 없을까. 전문가들은 자산수익성(ROIC)과 주주환원율이 업종 평균보다 낮고, 영업외자산 비중이 높은 기업이 행동주의 펀드의 공격 대상이 될 수 있다고 분석한다.

한 증권사가 이 기준에 따라 종목을 추렸더니 시가총액 상위 1000개 기업 중 8곳이 행동주의 펀드가 주주 환원을 요구할 가능성이 큰 곳으로 꼽혔다. 삼성그룹 계열사인 삼성중공업과 코스닥 대장주인 에코프로 등이 포함됐다.

2022년 10월 21일 포항에서 열린 에코프로EM CAM7 준공식에 참석한 주요 관계자들.(왼쪽 세번째부터 이동채 에코프로 회장, 최윤호 삼성SDI 대표이사 사장, 이달희 경북도 경제부지사, 이장식 포항시 부시장)/ 사진제공 =삼성SDI

18일 금융투자업계에 따르면 KB증권은 △투하자본이익률(ROIC)이 동일 업종의 5개년도 평균의 70%를 밑돌고 △배당금 지출과 자기주식 매입을 합한 주주 환원금을 기준으로 주주환원율이 업종 평균의 50% 아래이면서 △영업외자산 비중이 동일 업종 평균 비율보다 높은 기업 44곳을 추려 공개했다.

ROIC는 세후 영업이익을 영업용 순자산으로 나눈 값으로 영업이익을 창출하기 위해 투입된 자본을 얼마나 효율적으로 활용해 이익을 냈는지를 살펴보는 지표다. 이 비율이 낮으면 영업에 투입하는 자본이 효율적으로 운용되지 못한다는 의미다. 영업외자산이란 매출채권, 재고자산, 부동산, 특허 등 유‧무형자산 등에서 매입 채무 등을 차감한 것으로 영업외자산 비중이 높으면 이를 매각해 영업이익을 높이는 데 사용할 수 있다.

44개사 중 행동주의 펀드의 경고장을 받을 만한 곳은 최대주주의 지분율이 36.5% 미만인 8곳이다. 지분율36.5%는 국내 상장사의 주주총회 평균 참석률(73.3%)의 과반을 차지하는 점유율로 이 비율보다 최대주주 지분율이 낮으면 소액주주들이 힘을 모아 주주총회 안건을 통과시키는 등 주주제안 캠페인을 벌이기 쉽다.

시장별로 보면 유가증권시장에서는 삼성중공업, 코스모신소재, 코스모화학, 삼부토건, 우진 등 5곳이 포함됐다. 이 기업들은 ROIC가 동일 섹터 내 기업의 평균 ROIC보다 30% 넘게 낮고, 평균 주주환원율아 50% 밑이면서 영업외자산 비중이 평균보다 높은 기업 중 최대주주의 지분율이 36.5% 미만인 곳들이다.

코스닥시장에서는 에코프로와 현대바이오, 뉴프렉스 등 3곳이 포함됐다. 최근 주가가 빠르게 올라 시총이 훌쩍 뛴 에코프로도 행동주의 펀드의 대상 기업이 될 가능성이 있다고 분석됐다. 재고자산 등 영업외자산이 많고 주주환원이 제대로 되지 않아 행동주의 펀드를 자극할 요인이 있기 때문이다. 다만, 현실적으로는 주가 상승률이 높아 소액주주들이 동참하지 않을 확률이 크다.

다만 에코프로는 수치상으로는 빌미를 줄 여지가 있다. 에코프로의 영업외자산은 동종 산업의 주요 기업에 비해 규모가 크다. 에코프로의 주요 영업외자산을 보면 매출채권은 9220억1994만원(2022년 3분기 기준), 재고자산은 1조4453억원이다. 매출채권은 동일 업종인 삼성SDI의 30% 수준, 재고자산은 45% 수준이다. 삼성SDI의 시총은 에코프로의 6배에 달한다.

그래픽=손민균

금융투자업계에서는 행동주의 펀드의 다음 대상 기업이 어떤 곳이 될지는 모르지만 향후 주주가치를 끌어올리는 데 긍정적인 영향을 줄 것이라고 기대한다.

자산운용업계 관계자는 “행동주의 펀드는 보통 1% 정도의 지분을 산 후 기업가치를 올리는 방안에 대해 기업 경영진에게 비공식적으로 요청을 하고 이런 요청이 받아들여지지 않을 때만 공식적인 주주제안과 캠페인 등의 활동을 한다”라면서 “행동주의 펀드가 어떤 기업들의 지분을 보유하고 있는지는 일반 투자자들이 전혀 알 수 없어 앞으로 어떤 기업이 대상이 될지도 판단하기 어렵다”라고 말했다.

김규식 한국기업거버넌스포럼 회장은 “지난해부터 한진칼 등 일부 기업에 대한 행동주의 펀드의 주주환원 목소리가 커졌고 올해는 오스템임플란트와 에스엠 등으로 확산하면서 주주들의 적극적인 활동이 주주 권리를 증진하고 기업가치를 높일 수 있다는 생각이 급속히 퍼져나가고 있다”라고 말했다.

글로벌 투자은행(IB) 골드만삭스도 “최근 한국 기업의 지배구조 개선책과 주주제안들은 투자자에게 새로운 기회를 암시한다”는 내용을 담은 보고서를 내고 주주 행동주의에 대한 기대를 드러냈다.

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