[5문5답] 네이버 vs 코어위브, 뭐가 같고 뭐가 다른가

엔비디아 1조3412억 납입… 3대 주주로

3사 동맹 ‘AI팩토리’ 본격 시동

두나무 결합 이은 이해진 승부수

[대한경제=최형균 기자]엔비디아가 네이버의 3대 주주가 됐다. 10억달러(약 1조3412억원)의 투자금이 들어오면서 네이버·엔비디아·브룩필드 3사가 손잡은 ‘인공지능(AI) 팩토리’ 사업도 첫발을 뗐다는 평가다.

네이버는 엔비디아를 대상으로 한 제3자 배정 유상증자를 통해 보통주 655만8435주를 발행하고, 약 1조3412억원을 대금으로 받았다고 6일 밝혔다. 이로써 엔비디아가는 네이버 지분 약 4.13%를 확보하게 됐다. 올해 8월 기준 국민연금공단(9.49%)과 블랙록(7.31%) 다음이고, 창업자인 이해진 네이버 이사회 의장의 지분보다도 많다. 이번 신주 발행으로 이 의장의 지분율은 4.03%에서 3.8% 수준으로 낮아질 전망이다. 신주 발행 예정일은 오는 27일이다.

이번 유상증자로확보한 자금은데이터센터 인프라를 고도화하는AI 팩토리 신규 사업에 쓰인다. 네이버는 ‘각 세종’ 데이터센터에 엔비디아 그래픽처리장치(GPU)를 들여 AI 인프라를 먼저 꾸린다. 이어 GPU를 빌려주는 서비스형 GPU(GPUaaS) 사업을 키울 계획이다. 엔비디아 투자의 선결 조건이던 컴퓨팅 인프라 확보 계약은 지난달 27일 글로벌 대체자산운용사 브룩필드와 맺었다. 계약 규모는 90억달러(약 13조원)다.

이번 투자에는 이해진 의장의 승부수가 담겼다는 평가가 나온다. 이 의장은 신주 발행으로 자기 지분율이 낮아지는 것을 받아들였다. 외부 기업이 창업자보다 많은 지분을 갖는 것도 감수했다. 지분보다 사업을 앞세우는 태도는 1년 전에도 드러났다. 지난해 11월 네이버파이낸셜이 주식을 맞바꾸는 방식으로 두나무와 합치기로 하고 연 기자회견에서, 이 의장은 지분이 줄어드는 데 대한 질문에 “사업이 우선이지 제 지분은 중요하지 않다”고 했다. 두나무와 손잡아 금융 사업을 키운 데 이어, 이번에는 엔비디아를 주주로 들여 AI 인프라 사업에 힘을 싣겠다는 계산이다.

하지만 시장은 부채 우려에 시달리는 네오클라우드(AI 특화 클라우드 업체)인 미국 코어위브에 보내던 의구심을 네이버에도 보내고 있다. 네이버는 장기적으로 1기가와트(GW)급 AI 팩토리 구축을 목표로 하는데, 막대한 투자금을 회수할 수 있을지 의문이 제기된다. 코어위브와 네이버의 공통점과 차이점을 5문5답으로 정리했다.

①코어위브와 네이버의 공통점은 무엇인가
두 회사 모두 엔비디아가 주요 주주다. 엔비디아는 올해 6월 말 기준 코어위브 지분 약 11%를 보유하고 있으며, 이번 납입으로 네이버 지분 약 4.13%를 확보했다. 코어위브는 엔비디아의 투자를 유치한 뒤 최신 GPU를 우선 배정받아 왔다. 증권가는 네이버 역시 이번 투자 유치로 엔비디아의 최신 GPU를 원활히 조달할 수 있을 것으로 보고 있다.

②두 회사의 가장 큰 차이점은 무엇인가
사업 구조다. 코어위브는 GPU 연산 자원을 빌려주는 사업이 매출의 대부분을 차지한다. 반면 네이버는 검색·광고·커머스 등으로 사업이 다각화돼 있다. 이 때문에 생성AI 수요가 급격히 꺾이면 코어위브는 타격이 크지만, 네이버는 기존 사업으로 충격을 흡수할 여력이 있다는 분석이 나온다.

③AI 인프라 자금 조달 방식은 어떻게 다른가
코어위브는 회사채 발행과 GPU 담보 대출 등으로 자금을 직접 조달해 데이터센터를 확장하고 있다. 6월 말 기준 차입금은 약 350억달러로, 지난해 말(약 210억달러)보다 크게 늘었다.

네이버는 역할을 나눴다. 브룩필드가 특수목적법인(SPV)을 통해 자금을 조달해 GPU와 데이터센터를 보유하고, 엔비디아는 GPU를 공급하며 ‘DSX’ 등 AI 팩토리 플랫폼 기술을 지원한다. 네이버는 운영과 고객 확보를 맡고, 인프라를 빌려 쓰는 대가로 SPV에 사용료를 낸다. 대규모 설비를 직접 사들이지 않아 차입 부담을 줄이는 구조다.

④조달 방식의 차이는 재무 리스크에 어떤 영향을 미치나
코어위브는 늘어난 부채만큼 이자 부담도 커졌다. 올해 2분기 순이자비용은 6억4000만달러로 1년 전의 2.4배에 달했고, 같은 분기 순손실(6억2600만달러)과 비슷한 수준이다. 막대한 자본지출을 정당화할 수익성을 입증하지 못하면 AI 고점론이 불거질 때마다 부채 우려가 커질 수밖에 없다.

네이버는 설비 투자 부담을 브룩필드 SPV로 넘겨 재무 부담을 줄이도록 사업 구조를 설계했다. AI 경기가 꺾이더라도 코어위브보다 충격이 상대적으로 작을 것이라는 평가가 나오는 이유다.

⑤네이버가 네이버클라우드를 위해 선 지급보증이 과도하다는 지적도 나오는데
네이버클라우드는 브룩필드 SPV인 ‘에셋코(Asset Co·가칭)’로부터 GPU와 데이터센터 등 AI 인프라를 빌려 외부 고객에게 AI 학습·추론용 연산 자원을 판매한다. 그 대가로 매출에 연동해 에셋코에 사용료를 낸다. 네이버는 네이버클라우드의 사용료 지급 의무에 대해 최대 8년간 지급보증을 서기로 했다. 보증 규모는 18조7400억원으로, 네이버 자기자본의 64.73%에 달한다. 네이버는 이 금액이 투자 한도 전액 집행을 가정한 명목 총액이라고 설명했다.

네이버 측은 문제가 없다는 입장이다. 수요에 맞춰 GPU 도입량을 단계적으로 늘릴 계획이어서 AI 팩토리가 비는 상황은 없을 것이라는 설명이다. 설령 일부 공실이 생기더라도 사용료가 매출에 연동되는 만큼, 매출이 줄면 사용료도 그만큼 줄어든다는 것이다.

사용료가 매출에 연동되는 만큼 AI 팩토리 매출이 0원이 되더라도 지급할 사용료 역시 0원이어서, 네이버가 보증 채무를 실제로 이행할 가능성은 사실상 없다는 게 네이버의 설명이다.

최형균 기자 chg@