강세로 돌아선 원화에 HD현대重·한화오션 이익 전망 하향… 삼성은 영향 無

삼성중공업은 100% ‘환 헤지’

3분기(7~9월) 미국 달러당 원화 환율이 1300원대로 내려가면서(원화 가치 상승) 주요 조선사의 영업이익률이 예상보다 낮아질 것으로 전망되고 있다. 대형 조선 3사(HD현대중공업·한화오션·삼성중공업) 중 HD현대중공업과 한화오션은 수주 후 환율 변동이 선박별 실적에 반영되는 정책상 원화 강세로 영업이익이 줄어들 것으로 예상됐다.

6일 조선업계와 한국은행에 따르면 3분기 달러화 대비 원화 평균 환율은 1418원으로 집계됐다. 2분기 평균 환율(1502원) 대비 84원 하락했다. 9월 말 환율은 1358원으로, 6월 말(1541원) 대비 12%가량 떨어졌다.

HD현대중공업의 울산조선소 전경. /HD현대

3분기처럼 달러화 대비 원화 환율이 하락(원화 가치 상승)하면 조선사 이익은 감소할 수 있다. 선박 매출은 건조 계약 후 약 3~4년 뒤 인도할 때까지 공정 진척에 따라 단계적으로 반영된다.

선박 건조 계약은 달러로 체결되기 때문에 환율 변동의 영향을 크게 받는 편이다. 선박 인도 시점에 환율이 낮아지면 계약금이나 선급금 외 남은 대금의 원화 환산 금액이 줄어들게 된다.

금융정보제공업체 에프앤가이드 집계에 따르면, 지난달 28일 기준 HD현대중공업의 3분기 영업이익 컨센서스는 1조123억원(영업이익률 16.6%)이었다. 처음으로 분기 영업이익 1조원을 돌파했던 2분기 영업이익(1조399억원)보다 줄어든 수치다.

한화오션의 3분기 영업이익 컨센서스는 5715억원(영업이익률 16.2%)으로 2분기 영업이익(7361억원) 대비 1600억원가량 낮은 수준으로 집계됐다. 삼성중공업의 3분기 영업이익 컨센서스는 3463억원(영업이익률 10.8%)으로 2분기 영업이익(3250억원)을 웃돌았다.

한국투자증권은 지난 1일 HD현대중공업과 한화오션의 3분기 이익 눈높이를 컨센서스보다 더 낮췄다. 한국투자증권은 3분기 원화 환율 하락에 따라 HD현대중공업의 영업이익은 387억원, 한화오션의 영업이익은 898억원 감소할 것으로 추정했다. 환율 하락폭 10원당 영업이익 감소폭은 HD현대중공업이 46억원, 한화오션이 107억원으로 추정됐다.

한국투자증권은 HD현대중공업의 3분기 영업이익률은 컨센서스(16.6%)보다 0.6%포인트, 한화오션 영업이익률은 컨센서스(16.2%)보다 2.6%포인트 떨어질 것으로 예상했다. 삼성중공업은 변동이 없을 것으로 봤다.

삼성중공업의 거제조선소 전경. /삼성중공업

조선사별로 환율 변동이 실적에 미치는 영향에 차이가 나는 것은 환 헤지(계약 시점에 환율을 고정해 추후 환율 변동의 영향을 줄이는 것) 비율이 다르기 때문이다. 환 헤지 비율이 낮을수록 환율 변동의 영향이 크다.

HD현대중공업과 한화오션은 환율 변동이 영업 실적에 직접적인 영향을 주는 구조다. 조선·증권업계에선 HD현대중공업의 환율 노출도를 34%, 한화오션의 환율 노출도를 75% 수준으로 추산한다.

HD현대중공업은 올해 상선 매출에서 2024년부터 수주한 물량의 매출 반영 비중이 절반가량으로 추정됐다. 2024년과 2025년 연평균 환율은 각각 1364원, 1450원이었다.

반면 삼성중공업은 환 헤지 비율이 100%이기 때문에 계약 후 환율 변동의 영향이 없다. 삼성중공업은 올해 2분기 환율이 1500원을 돌파했을 때 HD현대중공업이나 한화오션에 비해 환율 상승 효과를 누리지 못했으나, 3분기처럼 환율이 하락하는 구간에서도 실적에 영향이 없다. 삼성중공업의 상반기 실적엔 1330원 수준의 환율이 반영된 것으로 추정됐다.

장성호 IBK투자증권 애널리스트는 “삼성중공업은 100% 환 헤지 전략으로 영업 실적에서 환율 상승에 따른 수혜는 제한되지만, 역으로 해석하면 환율이 높아진 구간에 수주한 물량의 매출 인식이 본격화되면 실적이 개선될 수 있다”고 했다.

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