“SK하이닉스 본주, ADR 상장으로 최고 8~18% 상승 효과 기대”

DS투자증권 보고서

최근 나스닥에 상장한 SK하이닉스 미국주식예탁증서(ADR)가 마이크론에 준하는 밸류에이션(가치 평가)을 받을 것이라는 증권가 전망이 나왔다. SK하이닉스 본주 역시 ADR 상장 이벤트의 영향으로 최소 8~18%의 상승 효과가 기대된다고 했다.

10일 SK하이닉스의 나스닥 ADR 상장을 기념해 미국 타임스스퀘어 나스닥 타워 전광판에 광고가 나오고 있다. /뉴스1

13일 DS투자증권은 SK하이닉스의 ADR은 전환 구조 등에서 TSMC와 유사하다고 분석했다. 현재 SK하이닉스 ADR은 전체 주식의 2.5% 수준인 신주 발행분으로만 구성되며 본주를 ADR로 전환하는 것은 규제 당국의 승인이 필요해 당분간 불가능하다.

반대로 ADR을 본주로 바꾸는 것은 가능한 상황이다. ADR이 본주보다 싸질 경우 전환 매도하는 차익거래가 가능하지만 반대로 ADR이 비싸지는 경우 본주로 전환하는 차익 거래는 불가능하다.

김수현 DS투자증권 리서치센터장은 “ADR이 본주 대비 프리미엄에 거래되는 이유이며, TSMC도 동일한 구조”라며 “다만 괴리율이 커지면 양 시장에 접근이 가능한 글로벌 자금이 상대적으로 싼 본주를 매수할 수 있기 때문에 ADR의 프리미엄이 무한대로 커질 수는 없다”고 분석했다.

TSMC의 경우 챗GPT 3.5가 출시됐을 당시, ADR이 먼저 급등했고 본주가 시차를 두고 따라 올랐다. 누적 수익률로는 ADR 상승률의 약 4분의 3 정도가 본주에 반영됐다. 또 TSMC ADR의 프리미엄은 상장 이래 평균 16%이며 가장 높았을 때는 24~26%까지 거래됐다. 최근 몇 년은 상대적으로 싼 본주가 오르면서 그 괴리는 14%까지 축소된 상황이다.

또 SK하이닉스 ADR이 미국 마이크론에 준하는 밸류에이션을 받을 것으로 전망했다. 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 SK하이닉스 5.5배, 마이크론 6.8배인데 현재 마이크론이 24% 할증 거래되고 있다.

김 센터장은 “지금까지 SK하이닉스 본주에 접근이 불가능했던 미국 반도체 상장지수펀드(ETF), 나스닥 지수 추종 인덱스펀드 등 패시브 자금들이 ADR로 유입되면서 SK하이닉스 ADR은 마이크론에 준하는 밸류에이션을 받을 전망”이라고 말했다.

이에 이런 밸류에이션 갭 축소가 본주 주가 상승에 기여할 것이라고 분석했다.

김 센터장은 “14~16%의 ADR 프리미엄을 차감하면 최소 8.4%이고, TSMC 사례의 본주 전이율인 4분의 3을 적용하면 18%”라며 “업황과 관련 없이 ADR 상장 이벤트만으로 본주는 최소 8~18%의 상승 효과가 기대된다”고 설명했다.

SK하이닉스가 향후 지속적인 자사주 매입 소각으로 SK스퀘어의 지분율 유지를 병행할 것으로도 예측했다.

신주가 발행되면서 SK스퀘어의 SK하이닉스 지분율은 20.5%에서 20%까지 내려간다.

김 센터장은 “개정 전 기준으로 공정거래법상 지분율 20% 이상을 유지해야 하므로 SK하이닉스의 자사주 매입 소각이 뒤따를 전망”이라며 “SK하이닉스의 자사 주 소각과 본주 재평가로 인해 SK스퀘어의 순자산가치(NAV) 할인율 추가 개선이 동시에 기대된다”고 했다.

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