KB증권도 삼성전기 목표가 300만원…“MLCC·기판 초호황, 컨센서스 상향 이어질 것” [오늘 나온 보고서]

“5년 영업이익 CAGR 73%”…현 주가서 36% 상승 여력
AI 서버용 고용량·대면적 제품 공급 부족 2년 지속
중일 갈등 장기화에 일본 MLCC 생산 차질 반사이익 기대

삼성전기 로고. 사진제공=삼성전기

삼성전기가 적층세라믹콘덴서(MLCC)와 패키징 기판 업황의 초호황기에 본격 진입했다는 분석이 나왔다. 시장의 눈높이가 여전히 실적과 업황을 따라가지 못하고 있어 컨센서스 상향이 한동안 이어질 것이라는 진단이다.

19일 KB증권은 삼성전기의 목표주가를 기존 220만원에서 300만원으로 36% 상향하고 투자의견 ‘매수’를 유지했다. 지난 18일 종가(220만원) 기준 36.4%의 상승 여력이 남아 있다. 컨센서스 목표가(184만8600원)와 비교해도 KB증권의 눈높이는 한 단계 위에 있다.

이창민 KB증권 연구원이 목표주가를 올린 핵심 근거는 향후 5년 영업이익 연평균 성장률(CAGR) 추정치 상향이다. 기존 68%에서 73%로 끌어올렸다. MLCC와 패키징 기판 초호황기 진입에 따른 성장 여력 확대를 반영한 결과다. 이 연구원은 “MLCC와 패키징 기판 업황에 대한 눈높이가 여전히 과소평가돼 있다”며 “정보기술(IT) 부품 업종 최선호주 관점을 유지한다”고 밝혔다.

KB증권의 컨센서스 대비 자신감은 숫자로 확인된다. 올해 영업이익 추정치는 1조7420억원으로 컨센서스(1조5890억원)를 9.6% 웃돌고, 내년 영업이익은 3조3620억원으로 컨센서스(2조7220억원) 대비 23.5% 높다. KB증권은 올해 2분기 매출액 3조3260억원, 영업이익 4070억원을 전망했다. 영업이익은 1년 전보다 91.2%, 직전 분기 대비 45.2% 늘어난 수치이며 컨센서스도 6.8% 웃돈다.

업황 호조의 본질은 수요와 공급의 비대칭이다. 그래픽처리장치(GPU) 아키텍처 고도화와 주문형 반도체(ASIC) 확산으로 MLCC와 패키징 기판 수요는 폭발하는데, 공급 증가 속도는 이를 따라가지 못하고 있다. 이 연구원은 “서버 랙당 MLCC와 패키징 기판 탑재량이 2배 이상 늘어나는 흐름이 당분간 이어질 것”이라며 “인공지능(AI) 서버용 고용량 MLCC와 대면적 패키징 기판을 만들 수 있는 업체 수는 제한적이고 수율도 낮아 공급이 더디게 증가하고 있다”고 분석했다. 향후 2년 이상 타이트한 수급이 이어지며 판가 상승이 동반될 것이라는 전망이다.

여기에 중국과 일본의 외교 갈등도 변수로 떠올랐다. 중국 정부는 올해 1월부터 일본 기업을 겨냥한 희토류 수출 통제 조치를 시행하고 있다. 그 결과 중국의 대일본 희토류 수출량은 지난 3월과 4월 각각 1년 전보다 88%, 82% 급감했다. 일본의 대중 희토류 의존도는 60~70% 수준이고 일본 내 재고는 6개월치 이상으로 추정된다.

문제는 이트륨과 디스프로슘 등 희토류 첨가제를 쓰는 고신뢰성 MLCC 수요가 가파르게 늘고 있다는 점이다. 일본 업체들의 생산 차질이 현실화하면 글로벌 MLCC 판가는 추가로 뛸 수 있고, 그 반사이익은 삼성전기로 향할 가능성이 크다. 이 연구원은 “일본 업체들의 생산 차질로 이어질 경우 MLCC 판가 상승과 삼성전기의 상대적 반사이익이 전망된다”고 평가했다.