재고보다 물량…반도체주, 시장 해석이 달라졌다

본격 물량 싸움 시작…반도체 업황 ‘안정 구간’ 진입 평가
SOXX ETF 자금 유입 확대…업황보다 유동성이 주가 견인

[출처=국가데이터처. 에픽 에이아이 제공

반도체 재고 지표를 둘러싼 시장의 해석이 변화하고 있다. 최근 재고가 소폭 반등했지만, 이를 업황 둔화 신호로 보기보다 정상화 과정의 연장선으로 받아들이는 분위기이다.

21일 국가데이터처가 집계한 '반도체 제조업 생산·출하·재고지수(월)'에 따르면 재고/출하 비율은 2024년 말 1.1 수준까지 상승하며 공급 과잉 국면을 형성한 이후 2025년 들어 빠르게 하락했다. 이후 2025년 중반 0.4 수준까지 낮아지며 공급 타이트 구간에 진입했고, 최근에는 0.6 내외에서 등락을 보이고 있다.

단기적으로는 재고가 늘어난 것처럼 보이지만, 중장기 흐름에서는 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다는 점에서 해석이 달라진다. 과거에는 재고 증가가 곧 업황 둔화 신호로 인식됐지만, 현재는 공급 과잉 국면을 벗어난 이후 나타나는 자연스러운 정상화 과정으로 보는 시각이 우세하다.

실제 과거 국면과 비교하면 차이는 뚜렷하다. 재고/출하 비율이 1.1 수준까지 상승했던 2024년 말~2025년 초에는 공급 부담이 확대되며 주가도 제한적인 흐름을 보였다. 당시 삼성전자 주가는 6만원대에 머물렀고, SK하이닉스 역시 20만원대에서 등락을 반복하며 뚜렷한 상승 모멘텀을 확보하지 못했다.

이후 재고가 빠르게 감소하면서 업황은 반전됐다. 공급이 타이트해지며 메모리 가격이 상승했고, 이는 실적 개선으로 직결됐다. 특히 삼성전자는 역대급 영업이익을 기록하며 재고 정상화 효과를 입증했고, SK하이닉스 역시 고부가 메모리 수요 확대 속에 실적 개선 흐름을 이어갔다.

◆메모리 시장은 물량 확보 전쟁

증권가에서도 재고 감소를 업황 개선의 핵심 신호로 보고 있다. KB증권은 최근 보고서를 통해 메모리 재고가 역사적 저점 수준까지 낮아지면서 수요 확대와 가격 상승이 맞물려 실적 개선이 본격화되고 있다고 진단했다.

주가 역시 이러한 흐름을 반영하고 있다. 재고 하락과 함께 글로벌 반도체 업종 전반이 상승세를 보였고, 필라델피아 반도체 지수 상승이 이를 뒷받침했다.

여기에 수급 요인도 주가를 지지하고 있다. 특히 SOXX 등 반도체 ETF로의 자금 유입이 확대되며 실물 지표 변화보다 유동성이 주가를 선도하는 흐름이 나타나고 있다. 글로벌 자금이 반도체 섹터로 유입되며 업황 기대를 강화하고, 이는 다시 주가 상승으로 이어지는 구조다.

결국 현재 반도체 시장은 '재고 감소 기반의 업황 개선 이후 안정 구간'에 진입한 것으로 평가된다. 재고가 과거처럼 과잉 수준으로 확대되지 않는 한 기존 상승 흐름이 유지될 가능성이 높다는 분석이다.

최근 삼성전자와 SK하이닉스는 글로벌 빅테크와의 장기공급계약(LTA) 확대와 AI 반도체 수주 증가로 향후 생산 물량 상당 부분이 사실상 이미 판매된 상태다. 마이크로소프트(MS), 구글 등 주요 고객사와의 3~5년 단위 계약이 본격화되고, 테슬라 등과의 파운드리 수주까지 더해지며 생산 물량의 가시성도 크게 높아졌다.

김동원 KB증권 리서치본부장은 "현재 메모리 시장은 가격보다 물량 확보가 더 중요한 국면"이라며 "제한된 공급 속에서 수요가 빠르게 늘고 있어 업황 개선 흐름이 이어질 것"이라고 밝혔다.