“삼성 30만원 간다”…이번엔 다르다? 반도체 슈퍼사이클과 리레이팅의 조건

“삼성 30만원 간다”…이번엔 다르다? 반도체 슈퍼사이클과 리레이팅의 조건
김장열 유니스토리자산운용 본부장

국내 증시가 삼성전자를 필두로 가파른 상승 흐름을 이어가고 있다. 코스피 5000선 돌파 기대가 현실화되는 가운데 시장의 시선은 이제 한 단계 위를 향한다. 김장열 유니스토리자산운용 본부장은 삼성전자가 30만원에 도달할 수 있다는 시나리오를 제시했다. 단순한 낙관이 아니라 골디락스 환경과 반도체 쇼티지 그리고 AI 확산이 맞물린 구조적 변화가 전제라는 설명이다.

김장열 유니스토리자산운용 본부장이 제시한 출발점은 지난해 12월 중순 시장에 던졌던 다섯 가지 질문이었다. 미국의 골디락스 국면이 유지되는가. 단기 유동성 위기가 재발하지 않는가. AI 투자 과열 논란은 에이전트 AI로의 진화 과정에서 해소되는가. 반도체는 여전히 부족한가. 원화 약세는 통제 가능한 범위인가. 두 달이 지난 지금 상당수 변수는 긍정적으로 흘러가고 있다는 판단이다.

첫째는 미국 경기다. 과열도 침체도 아닌 골디락스 구간에서 인플레이션 압력이 완만해진다면 금리 인하 여지는 열려 있다. 인플레이션이 1분기 이후 둔화 조짐을 보일 경우 위험자산 선호는 이어질 가능성이 높다. 둘째는 유동성이다. 단기적으로 암호화폐 급락과 금 가격 변동이 있었지만 중간선거를 앞둔 미국 정치 환경을 감안하면 재정과 정책 수단을 동원해 유동성 위기를 방치하지 않을 것이라는 시각이다.

셋째는 AI다. 생성형 AI에서 추론 중심으로 그리고 다시 에이전트 AI로 확장되는 흐름이 예상보다 빠르다는 점에 주목했다. 에이전트 AI는 단순 코딩 보조를 넘어 업무 흐름 자체를 자동화하는 단계로 진입하고 있다. 이 과정에서 소프트웨어 업종 일부는 충격을 받겠지만 데이터센터 투자와 GPU 수요 자체를 훼손하는 구조는 아니라는 판단이다. 결국 메모리와 고대역폭 수요는 유지되며 반도체는 공급 부족 국면을 이어갈 가능성이 크다는 분석이다.

넷째는 반도체 가격이다. 김 본부장은 쇼티지의 본질을 강조했다. 공급이 5퍼센트만 부족해도 가격은 50퍼센트 이상 뛸 수 있다는 과거 사례를 상기했다. 특히 지난해 낸드 부문 적자와 HBM 집중 전략으로 범용 메모리 투자 공백이 발생했고 이는 가격 급등으로 이어졌다. 다만 상승률은 어느 시점에서 둔화될 수 있다. 80퍼센트 상승이 30퍼센트로 낮아지고 다시 10퍼센트대로 둔화되는 구간이 오면 주가는 선행 반응할 수 있다. 그렇기에 상반기까지는 가격 흐름을 지켜보되 하반기에는 속도 조절 가능성을 염두에 둬야 한다는 조언이다.

다섯째는 환율이다. 원화 약세 우려가 있었지만 수출 증가와 4월 세계국채지수 편입 효과가 가시화되면 원화 수요는 점진적으로 확대될 수 있다. 1500원대 급등 가능성보다는 1400원대 안정 구간으로 이동할 확률이 높다는 진단이다.

이 변수들을 종합하면 코스피 5000선은 무리한 목표가 아니라는 결론이다. 문제는 그 위다. 5500과 6000은 삼성전자와 SK하이닉스의 이익 추정치에 달려 있다. 현재 컨센서스는 빠르게 상향 조정되고 있다. 삼성전자는 연간 170조원대 이익 전망이 거론되고 일부는 200조원 가능성도 제기한다. SK하이닉스 역시 140조에서 170조원 범위까지 전망이 확산되고 있다.

관건은 리레이팅이다. 현재 삼성전자와 SK하이닉스의 주가수익비율은 7배에서 10배 수준이다. 시장은 여전히 메모리를 전통적 사이클 산업으로 인식한다. 그러나 HBM 중심의 장기 계약 구조와 데이터센터 인프라 수요가 구조적이라면 멀티플 상향이 가능하다. 김 본부장은 삼성전자가 13배에서 14배를 적용받는다면 30만원 시나리오도 상상 가능한 영역이라고 설명했다. 이는 단순 이익 증가가 아니라 밸류에이션 체계 전환을 전제로 한다.

또 다른 변수는 파운드리다. 삼성전자의 파운드리 사업이 흑자 전환하고 5퍼센트 영업이익률만 확보해도 기업가치에 의미 있는 프리미엄이 붙을 수 있다. 매출 40조원에 5퍼센트 이익률이면 2조원 영업이익이다. 이를 20배 멀티플로 환산하면 40조원 가치다. 현재 주가에 완전히 반영되지 않은 영역이라는 분석이다.

SK하이닉스의 경우 미국 ADR 발행 가능성도 거론된다. 자사주 매입과 소각을 병행하고 일정 규모를 해외 상장한다면 글로벌 패시브 자금 유입이 확대될 수 있다. 다만 단기 이벤트로 끝날지 구조적 변화로 이어질지는 경영진의 실행 의지와 거버넌스 개선 여부에 달려 있다.

결론은 단순 낙관이 아니다. 반도체 가격 상승률 둔화 시점과 미국 인플레이션 지표를 지속 점검해야 한다. 5500에서 6000 구간은 이익 전망이 멈추는 순간 경계가 필요하다. 목표치 90퍼센트 도달 시 일부 차익 실현도 고려할 수 있다. 다만 상반기까지는 실적과 유동성이 결합된 장세가 이어질 가능성이 높다.

삼성 30만원은 확정된 미래가 아니다. 그러나 골디락스 환경과 AI 인프라 확대 그리고 반도체 공급 제약이라는 세 축이 유지된다면 불가능한 숫자도 아니다. 시장은 항상 선행한다. 중요한 것은 낙관과 경계 사이에서 데이터와 구조를 함께 읽는 일이다.

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