코리아 디스카운트 11.5%… 태국보다 저평가

KCMI 이슈브리핑서 발표
과세체계 개편해야 신뢰↑

김민기 자본시장 연구원이 24일 오전 'KCMI 이슈브리핑'에서 '주식시장 할인율 국제 비교와 코리아 프리미엄 과제'를 주제로 발표하고 있다.

국내 주식시장의 평균 할인율(디스카운트)이 11.5%로 집계돼 대만·태국·인도·중국 등 주요 신흥국보다도 높은 수준인 것으로 나타났다. 자본시장연구원은 자본효율성 제고와 법·제도 집행력 강화, 투자 행태 개선이 '코리아 디스카운트'를 해소하고 '코리아 프리미엄'으로 전환하기 위한 핵심 과제라고 진단했다.

자본시장연구원 김민기·이상호 연구위원은 24일 서울 영등포구 본원에서 개최한 'KCMI 이슈브리핑'에서 '주식시장 할인율 국제 비교와 코리아 프리미엄 과제'를 주제로 발표했다.

두 연구위원은 한국 주식시장의 구조적으로 낮은 주가순자산비율(PBR)을 심층적으로 이해하고자 주식시장 할인율을 추정했다. 할인율은 기업 내재가치 산출의 핵심 변수로, 투자자 관점에서 요구수익률이자 기대수익률이며, 기업 관점에서 자기자본 조달 비용이 된다.

2006~2024년 전 세계 59개국 주식시장 자료를 기반으로 할인율을 측정한 결과, 한국 주식시장의 평균 할인율은 11.5%로 주요국 수준을 꾸준히 상회했다. 분석 기간 G7 국가의 평균은 8.8%였으며 선진국은 8.9%였다. 특히 라트비아·크로아티아·슬로바키아·대만·태국·인도·중국 등이 포함된 신흥국의 평균은 10.9%로 한국 주식시장의 평균 할인율보다도 낮았다.

국제 비교 결과 한국 주식시장은 장기간에 걸쳐 실현수익률이 요구수익률을 충족하지 못한 것으로 나타났다. 동기간 자기자본이익률(ROE)도 자본비용(할인율)을 하회했다.

김 연구위원은 "타 국가 대비 높은 요구수익률과 낮은 실현이익률의 지속적인 격차는 할인율이 구조적으로 높게 형성됐음을 보여주는 징후"라며 "한국 시장의 만성적인 저PBR 현상을 설명하는 단서"라고 설명했다. 이어 "높은 할인율은 낮은 자본효율성과 수익성, 제도적 신뢰 기반의 취약성, 단기 성과 중심의 투자자 행태 등이 복합적으로 작용한 결과"라고 평가했다.

할인율 하락에 따른 코리아 프리미엄 방안으로 △기업 혁신 역량 강화 및 수익성 제고 △자본비용 달성 계획·성과 △거버넌스에 내재화 주주권익의 실효성 있는 보호를 위한 법·제도 집행력 강화 △투자자의 단기매매 중심 투자 행태 지양 등을 꼽았다.

김 연구위원은 "높은 요구수익률을 달성하려면 기업 차원의 전략적 대응이 필요한데 주주 기대에 부응하기 위해 혁신 역량을 강화하고 성장성을 제고해야 한다"며 "동시에 자본비용 수준을 인식하고 이를 시장과 투명하게 소통하면서 경영 전반에 내재화될 수 있도록 실효성 있는 거버넌스 구조를 정착시키는게 중요하다"고 짚었다.

그러면서 "혁신 역량 강화와 신성장 동력 확보는 성장성 제고하는 수단이지만, 미래 현금흐름의 불확실성을 확대해 할인율을 높일 수 있는 양면성을 지녀 이를 보완하기 위해 법·제도의 집행력과 정책 일관성을 높여야 한다"며 "일반주주 권익을 보호하며 규제의 실효성을 강화해 시장에 내재된 제도적 위험프리미엄을 완화하는 노력이 필요하다"고 말했다.

이상호 연구위원은 "상법 개정을 비롯해 정부의 자본시장 정책이 제도에 대한 신뢰를 가져오고 있으나, 아직 투자자들에게 합리적 긍정을 심어주기에는 부족한 측면이 있다"며 "전문투자자, 고액 자산가 등이 건설적으로 기업과 장기 동행할 수 있도록 과세체계를 개편해야 한다"고 설명했다.

김지영 기자 jy1008@dt.co.kr