“쪼갰더니 쪽박 찰 판”…박스피 탈출, 매번 발목잡히는 까닭 있었네

코스피·코스닥 발행 주식수
최근 10년간 107% 늘었지만
퇴출 없는 무더기 상장에
지수 상승률 겨우 35% 그쳐
자사주 사들여 주식 줄인 미국
주당 순익 개선으로 밸류업

한국 증시 ‘밸류 다운’의 원인 중 하나로 주식수 급증이 손꼽힌다. 주식수가 늘면, 주주가치가 희석돼 시가총액은 늘어도 정작 지수는 상승하지 못하게 된다.

4일 한국거래소에 따르면 코스피, 코스닥의 합산 발행주식수는 2014년 571억주에서 2024년 9월 3일 기준 1183억주로 107.2% 급증했다. 코스피가 354억주에서 627억주로, 코스닥이 217억주에서 556억주로 늘었다.

같은 기간 코스피, 코스닥의 시가총액은 1366조원에서 2570조원으로 2배가량 늘었다. 기업가치가 2배 늘었으니, 가격(지수)도 그만큼 상승해야 하지만, 실상은 다르다.

코스피, 코스닥은 2014년 종가에서 최근까지 각자 35%가량 상승하는 데 그쳤다. ‘박스피(박스권을 그리는 코스피)’란 오명도 이때 생겼다.

시가총액은 주식수에 주가를 곱해서 계산한다. 주가가 오르지 않고, 주식수만 늘더라도 시가총액은 증가할 수 있다.

보통 유상증자를 발표한 기업들의 주가는 단기적으로 하락한다. 주식이 추가로 발행되면서 기존 주주가치가 희석되기 때문이다. 한국 증시 전체가 마치 유상증자를 한 것처럼 주식수가 꾸준히 늘면서, 코리아 디스카운트가 심화됐다는 지적이다.

물적분할에 따른 쪼개기 상장, 상장사들의 꾸준한 유상증자 등이 주식수 증가의 원인으로 꼽힌다. 여기에 더해 수익성이 부족한 기업들이 코스닥을 중심으로 무더기로 상장하면서 지수는 우상향 곡선을 그리지 못하고 있다.

미국의 경우 한국과 반대다. 소위 ‘매그니피센트(M) 7’으로 불리는 빅테크 기업들의 주식수는 꾸준히 감소하고 있다. 한국의 경우 시가총액을 계산할 때 발행주식수를 기준으로 하지만, 미국은 자사주를 제외한 유통주식수를 본다.

지난 2014년 애플, 마이크로소프트(MS), 엔비디아, 알파벳(구글), 아마존닷컴, 메타 플랫폼스(페이스북), 테슬라의 합산 유통주식수는 852억주다. 올해 9월 3일 기준으로 M7의 유통주식수는 756억주로 2014년 대비 오히려 11.2% 감소했다.

미국 상장사들은 자사주 매입(미국은 매입이 소각 효과)을 통한 주주환원을 적극적으로 한다. 자사주를 매입하면, 주식수가 줄어 주당순이익(EPS)이 개선돼 주가가 오르는 효과로 이어진다.

애플의 유통주식수는 2014년 244억주에서 2024년 153억주로 37.3% 줄었다. 마이크로소프트도 84억주에서 74억주로 10억주가 감소했다.

자사주 매입을 통해 주식수를 줄이는 미국 상장사들의 노력 덕에, 대표지수는 꾸준히 상승세다. 스탠더드앤드푸어스(S&P)500지수, 나스닥100지수는 지난 10년 동안 각각 168.7%, 348.2% 올랐다.

특히 한국 증시의 경우 코스피보다 코스닥의 주주가치 희석이 심각하다는 지적이 나온다. 코스피가 박스권 구간을 그리면서도 장기적으론 우상향 그림을 그리는 데 반해, 코스닥은 역주행 중이기 때문이다.

닷컴버블 때인 지난 2000년 코스닥의 상장주식수는 68억주에 불과했다. 24년 사이에 주식수가 약 8배 늘어난 셈이다.

같은 기간 코스닥의 시가총액은 98조원에서 378조원으로 늘었지만, 지수는 하락했다. 코스닥은 닷컴버블 당시의 고점에서 여전히 70% 급락한 상태로, 과거의 고점을 오랜 기간 넘어서지 못하고 있다.

현재 코스닥은 지난 2005년 연중 기록했던 지수 수준과 유사하다. 투자자들 사이에서 “밸류 다운의 주범이 코스닥”이란 볼멘소리가 나오는 이유다.

최근 들어 코스닥의 주요 기업들이 코스피로 이전 상장하려는 점도 코스닥 시장을 후퇴하게 만드는 요인으로 손꼽힌다. 수익성이 뛰어난 기업들이 빠져나가면, 그만큼 시장의 밸류에이션이 저하되기 때문이다.