지배-일반주주 이해 일치하는 상장사, 코스피 수익률 3배 웃돌아

한국ESG연구소 분석 결과
최근 5년 수익률 연평균 12.4% vs 코스피 3.4%

뉴욕증권거래소(NYSE) 앞 노점에 미니 황소상이 놓여 있는 모습. AP/연합뉴스

상장기업에서 지배주주와 임원들이 자기 회사 지분을 사들이는 경우를 지배주주와 일반주주의 이해관계가 서로 일치하는 기업이라고 봤을 때, 이들 상장사의 최근 5년여 동안 주가 수익률이 유가증권시장 평균수익률을 3배 이상 웃돈다는 연구 결과가 나왔다.

26일 한국ESG연구소가 2019년 1월 말∼2024년 5월 말 최대주주와 특수관계인 지분 변동 상위 50개 종목을 선정해 백테스팅(Backtesting·과거 데이터를 이용한 시뮬레이션)을 진행한 결과, 분석 대상 50개 기업을 동일한 비중으로 구성한 포트폴리오(리밸런싱 주기 6개월)는 연평균 12.4%의 수익률을 보였다. 대상 기업들을 시가총액 비중을 고려해 구성한 포트폴리오의 연평균 수익률도 10.4%로 집계됐다. 모두 이 기간의 코스피 연평균 수익률 3.4%를 크게 웃돈 것이다.

연구소는 유가증권·코스닥시장 시총 상위 500위 이내 기업이면서 과거 20일 평균 거래대금이 10억원 이상이고, 상장 후 13개월이 경과한 한국ESG가 부여한 지배구조 등급 ‘B+’ 이상인 기업들 가운데 ‘지배주주와 일반주주 이해관계가 일치하는’ 종목 50개를 선정했다. 종목 선정일 기준으로 과거 6개월간 최대주주(지배주주)와 특수관계인이 자기회사 지분을 사들였다면 지배주주와 일반주주의 이해관계가 일치한 신호로 보고 상위 50개 기업을 추렸다.

누적 수익률도 시장 평균을 크게 웃돌았다. 분석 대상 기간 ‘동일 비중 포트폴리오’의 누적 수익률은 86.6%, ‘시총 비중 포트폴리오’의 누적 수익률은 69.7%였다. 같은 기간 코스피의 누적 상승률은 19.6%였다.

한국ESG연구소가 백테스팅을 진행한 ‘밸류업 투자 및 관여(engagement) 전략’ 보고서.

분석 대상 기간 중에 매년 1월말과 7월말에 50개 종목씩 선정해 수익률 상위 10개 기업을 살펴봤는데, 올들어 지난 1월31일~5월 말 기간에 수익률 상위기업은 HD현대일렉트릭(193.1%), 두산(128.4%), SK스퀘어(49.5%), KB금융(40.3%), 효성티앤씨(33.4%), 삼성중공업(25.3%) 순이었다.

연구소는 “코리아 디스카운트(한국증시 저평가)의 근본 원인은 지배주주와 일반주주(투자자)의 이해관계가 일치하지 않는 것인데 통상 이사회와 임원은 지배주주의 이익을 극대화하는 방향으로 의사를 결정한다”며 “기업설명(IR) 미팅, 계획, 목표, 예상, 인터뷰 등 말보다는 지분 매수라는 행동을 파악해야 한다. 지배주주와 경영진의 자기회사 주식 매수는 단기적으로는 저평가 여부를, 장기적으로는 이해관계 일치 정도를 판단할 수 있다”고 말했다.

연구소의 이번 연구 결과는 정부가 추진하는 밸류업 프로그램을 투자자 관점에서 분석한 ‘밸류업 투자 및 관여(engagement) 전략’ 보고서에 담겼다.

조계완 선임기자 kyewan@hani.co.kr