발목 잡는 중소형株…레벨업 안되는 코스피

정부 밸류업 정책 장려에도
올들어 평균 PBR 1배서 정체
자금동원력 부족한 중소형주
주주환원 활발한 대형주 대비
평균 PBR 절반 수준 머물러

정부의 밸류업 기조에도 코스피의 기업가치(밸류에이션)가 '장부상 청산가치' 벽을 넘지 못하고 있다. 주주환원에 적극적인 대형주와 반대로 중·소형주의 주주가치 제고 노력이 지지부진하기 때문이라는 분석이다.

17일 한국거래소에 따르면 지난 14일 기준 코스피의 주가순자산비율(PBR)은 딱 1배를 기록했다. PBR은 기업의 주당순자산가치(BPS) 대비 현 주가를 나타내는 대표적인 기업가치 지표다.

보통 PBR이 1배를 밑돌면 기업이 보유한 자산을 장부가로 죄다 팔았을 때 가치보다 현재 주가가 더 낮다는 의미로 풀이된다. 저 PBR 종목은 성장동력 둔화, 낮은 자본 효율성을 이유로 주가가 할인(디스카운트)돼 있다고 받아들여진다. 코스피는 PBR이 연초 0.88배까지 하락한 바 있다. 이후 2월 말 정부가 '기업 밸류업 프로그램'을 발표하면서 3월 중순 PBR이 1배까지 반등했다.

하지만 고금리 상황이 시장 예상보다 길어지고, 금리 인하 시기가 미뤄지면서 코스피는 추가 조정을 받았다. 이후에도 여러 차례 코스피 PBR은 1배를 넘기 위한 문턱을 두드렸지만 번번이 실패했다.

최근 코스피 PBR이 재차 1배 수준에 도달한 건 지난 5월 중순 이후 약 한 달 만이다. 증권업계에선 중·소형주의 기업가치 제고 노력이 병행돼야 국내 증시가 진정한 밸류업에 성공할 수 있다고 분석한다.

이달 14일 기준 코스피 대형주의 PBR은 1.1배로 집계됐다. 시장 평균(코스피) 대비 높은 수치다. 반면 코스피 중형주와 소형주 PBR은 각각 0.72배, 0.54배로 시장 평균에 크게 못 미쳤다. 사실상 중·소형주 부진이 국내 증시의 기업가치를 끌어내리고 있다는 평가다.

삼성전자, 현대차, 기아, 4대 금융지주 등 시가총액 규모가 큰 대형주는 보통 사업구조가 안정돼 있다. 현금 창출력이 뛰어나고 사내 보유 현금도 풍부한 경우가 많다. 자금력을 갖춘 대형주는 정부의 밸류업 기조에 보조를 맞춰 배당 증액, 자사주 매입과 소각 등 주주환원 강화에 나설 수 있다.

반면 상대적으로 사업 기반이 약한 중·소형주는 밸류업을 위한 충분한 자금이 없거나, 자본·자산 효율성을 제고할 사업적 여유가 없다.

최상현 베어링자산운용 주식총괄본부장은 "진정한 밸류업은 자기자본이익률(ROE), 총자산수익률(ROA) 등 자본·자산 효율성을 높일 수 있어야 한다"고 지적했다. 중형주 중 대표 종목인 한국가스공사는 PBR이 0.45배에 불과하다.

상속세 부담에 주가가 저평가 상태인 LS, CJ, 두산, 롯데지주 등 지주사들도 중형주에 포함돼 있다. 코스피 소형주 시가총액 상위 종목인 퍼시스(0.8배), 아세아(0.39배), E1(0.27배)도 PBR이 극도로 낮았다. 일각에선 대형주의 저평가 해소 후 중·소형주로 온기가 옮겨갈 것이라는 분석도 내놓는다.

[차창희 기자]