SK 편입 후 고성장하는 실트론, 몸값 10조 전망까지... 최태원 입장에선 다행

최태원 SK그룹 회장이 노소영 아트센터나비 관장과의 이혼 소송 2심에서 사실상 패소함에 따라, SK그룹의 셈법도 복잡해졌다. 대법원 상고심에서 노 관장의 재산 분할 비율을 35%까지 인정해 주는 게 과하다며 채증법칙위반이나 심리미진 등의 이유로 파기환송할 가능성도 제기되지만, 그럼에도 최 회장 입장에서는 연체 이자 등을 고려할 때 모든 가능성을 열어 놓고 대비해야만 하는 상황이다.

투자은행(IB) 업계에서도 ‘세기의 이혼’ 항소심 결과에 따른 다양한 시나리오에 주목하고 있다. 업계 일각에선 최 회장이 SK(주) 지분을 활용할 가능성을 제기하지만, 그보다는 SK실트론 지분 매각 가능성이 더 크다고 보는 분위기다. 최 회장이 보유한 SK실트론 지분 가치는 최대 2조원이 넘을 것으로 추산된다. SK실트론이 고성장하고 있어 현재 상황대로라면 SK실트론 지분 매각만으로 최 회장은 지배구조 우려를 해소할 수 있다.

최태원 SK그룹 회장. /뉴스1

5일 IB 업계에 따르면, 만약 최 회장이 노 관장에게 재산 1조3800억원을 분할해줘야 한다는 2심 판결이 대법원에서도 확정될 시, 최 회장이 선택할 수 있는 현금화 방안은 크게 두 가지로 나뉜다.

하나는 SK(주) 지분 일부를 사모펀드(PEF) 운용사에 매각했다가 5년 뒤 콜옵션을 행사해 일정 수준의 내부수익률(IRR)을 보장해 주며 되사오는 방안이다. 현정은 현대그룹 회장이 현대엘리베이터 모회사 현대홀딩스의 지분을 H&Q코리아에 매각한 것과 비슷한 식이다. 혹은 최 회장이 SK(주) 주식을 담보로 추가 대출을 받는 방안이 있다. 이미 최 회장이 보유한 SK(주) 주식 749만9030주에 대해 담보 대출 및 질권 설정이 돼 있어, 추가로 담보 대출을 받는다면 이자 부담이 가중될 수밖에 없다.

IB 업계 관계자는 “만약 최 회장이 SK(주) 주식을 담보로 대출을 더 받는다면, 배당을 늘려 이자를 감당할 가능성이 크다”면서 “이 경우 투자자들의 매수세가 몰려 주가가 지금보다 더 오를 것”이라고 말했다. 지난달 말까지만 해도 14만원대에 머물렀던 SK(주) 주가는 이달 3일 장 중 한때 19만원대로 급등한 바 있다. 이 관계자는 “혹은 은행권 대출보다 상환 방식이 비교적 자유로운 사모대출펀드(PDF)를 끌어와 활용할 가능성도 있다”고 말했다.

그러나 업계 관계자들이 가장 관심 갖고 지켜보는 쪽은 최 회장의 개인 지분이 많은 SK실트론이다. 최 회장은 SK실트론 지분 29.4%를 보유 중이다. 나머지는 SK(주)가 51%를 직접 보유 중이며, 19.6%를 총수익스와프(TRS) 계약을 통해 간접 보유하고 있다.

최 회장이 SK실트론 지분을 어떻게 활용할지에 대해서는 의견이 갈린다. 업계 일각에서는 SK실트론의 경영권 지분이 매물로 나올 가능성이 제기된다. 한 PE 관계자는 “최 회장 지분은 소수지분이기 때문에 그것만으로는 매물로서의 가치가 떨어진다”며 “SK(주)의 보유 지분까지 묶어서 51% 이상의 경영권 지분 형태로 팔 가능성이 더 크다”고 말했다.

그러나 SK실트론 내부 사정에 정통한 관계자들은 최 회장 보유 지분만 매물로 나올 가능성이 더 크다고 본다. SK그룹이 이미 SK하이닉스, SK머티리얼즈, SK실트론 등을 통해 반도체 사업 수직계열화를 해둔 상태여서 경영권 자체를 매각하는 건 무리라는 얘기다. SK하이닉스 입장에서 SK실트론이 필요한데도 최 회장 입장 때문에 회사를 매각한다면, 배임 논란이 일어날 수도 있다.

업계 관계자는 “최 회장이 자기가 보유한 SK실트론 소수지분만 팔되, 몇 년 안에 상장해서 몇 퍼센트(%) 이상의 수익률을 보장해 주겠다는 식으로 계약을 맺을 가능성이 크다”고 말했다. 그래야 경영권 프리미엄 없이도 높은 가격에 지분을 팔 수 있다는 것이다.

앞서 공정거래위원회는 2017년 최 회장이 SK실트론(당시 LG실트론) 지분을 개인 명의로 사들인 것을 두고 ‘사익 편취’로 판단했는데, 최 회장은 이에 불복해 제기한 행정소송 2심에서 올해 초 승소했다. 설령 최 회장이 이번에 SK실트론 지분을 매각한다 하더라도 상고심에는 영향을 미치지 않을 가능성이 크다. 최 회장이 ‘지분을 취득할 당시 사익을 편취한 것인지’ 여부가 행정소송의 핵심이기 때문이다.

SK실트론 지분이 시장에서 가치 평가를 제대로 받는다면, 최 회장은 얼마를 현금화할 수 있을까. 이혼소송 항소심에서는 최 회장의 SK실트론 지분 가치를 7500억원으로 봤지만, 이는 공정가치일 뿐 시장 가격과는 다르다.

SK실트론은 SK그룹에 인수된 뒤 꾸준한 실적 개선을 통해 몸값을 높여왔다. 2017년 9330억원에 불과했던 매출액이 이듬해 1조3400억원으로 늘었으며, 2022년에는 2조3500억원을 기록했다. 지난해에도 2조원 넘는 매출을 내며 SK그룹 반도체 밸류체인 내에서 제 역할을 다했다. 특히 SK하이닉스가 고대역폭메모리(HBM) 반도체의 호황에 힘입어 실적 개선을 지속하고 있는 만큼, SK실트론의 기업가치도 더 상승할 가능성이 크다. 통상 반도체는 전방 산업의 업황이 개선된 뒤 후방 산업이 뒤따라 개선된다.

SK실트론의 현재 시장 가격은 기업가치 대비 상각전영업이익(EV/EBITDA) 방식으로 추산해 볼 수 있다. SK실트론의 지난해 EBITDA는 약 6755억원이었다. 여기에 경쟁 업체들의 밸류에이션(기업가치 대비 주가 수준)을 적용해 최 회장 지분 가치를 추산해 볼 수 있다. 일본 신에츠화학의 경우 EV/EBITDA가 10배에 육박하며, 대만 글로벌웨이퍼스는 8배, 일본 섬코는 17배에 달한다. 업계에서는 SK실트론 역시 최고 12~13배의 EV/EBITDA를 적용받을 수 있다고 본다.

이를 토대로 SK실트론 기업가치를 추산해 보면 약 8조8000억원에 육박한다. 이 기업가치대로 최 회장이 지분을 판다면, 약 2조6000억원은 손에 넣을 수 있을 것으로 추산된다.

증권가에서는 SK실트론의 올해 EBITDA를 8530억원으로 전망한다. 이를 감안하면 기업가치가 10조~11조원대로 올라갈 가능성도 기대해 볼 수 있다.

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