“분할 뒤 HD현대마린 상장 논란, LG엔솔 데자뷰”…HD현대 주가는?

한국기업거버넌스포럼 논평

15일 오전 서울 여의도 콘래드호텔에서 열린 HD현대마린솔루션 기업공개 기자간담회. 연합뉴스

다음달 유가증권시장 상장에 도전하는 에이치디(HD)현대마린솔루션을 두고 모회사 일반주주에 대한 보호 방안이 필요하다는 시민단체의 지적이 나왔다. 에이치디현대마린솔루션은 2016년 현대중공업에서 분할된 회사로 에이치(HD)현대가 62% 지분을 갖고 있다.

한국기업거버넌스포럼은 18일 논평을 통해 “에이치디마린의 상장에 대해 모회사 에이치디현대 지분의 60% 이상을 들고 있는 다수 주주들, 10% 이상 지분권자인 국민연금을 포함한 에이치디현대의 일반주주들은 과연 3조원 이상으로 평가되는 자회사 에이치디마린으로부터 어떤 이익을 받고 있는지, 에이치디마린이 상장하면서 오히려 손해를 보게 되는 것은 아닌지의 문제가 전혀 논의되지 않고 있다”고 비판했다.

이어 “에이치디현대 주가는 2017년 분할 재상장 후 7년간 약 21.7%, 그리고 에이치디마린 구주 매각 후 지난 3년여 동안 약 18.5% 하락해 일반주주에게 많은 실망감을 안겼다”며 “현대중공업 분할 재상장 이후 코스피는 오히려 13.8% 상승했는데, 밸류업은 커녕 모회사·자회사 동시 상장의 악순환이 계속되는 점에 대해 에이치디현대 정몽준 지배주주와 이사회에 대해 묻고 싶다”고 강조했다.

에이치디현대마린솔루션은 2016년 에이치디현대중공업의 에프터서비스(AS) 사업을 떼어내 설립됐다. 에이치현대가 62%, 사모펀드(PEF) 운용사 콜버그크레비스로버츠(KKR)가 38% 지분을 갖고 있다. 이 회사는 다음달 유가증권시장 상장을 위한 절차를 밟고 있다. 지난달 말 금융위원회에 제출한 증권신고서를 보면, 총 890만주를 공모하며 공모 예정액은 6524억∼7423억원으로 엘지(LG)에너지솔루션(12조원) 기업공개 이후 최대 규모다.

상장을 앞두고 에이치디현대마린솔루션은 기업가치 고평가, 비중 높은 구주매출 등의 논란을 겪고 있다. 에이치디현대마린솔루션은 상장 후 시가총액을 3조원대로 내다본다. 기업가치 산정 때 무리하게 비교 기업을 넣은 것 아니냐는 의심이 뒤따르고 있다. 또 총 공모주(890만주) 중 절반인 445만주가 구주매출인 것도 논란이다. 2대주주인 콜버그크레비스로버츠가 기존 지분을 내놓는데, 구주매출로 확보한 자금은 회사가 아닌 콜버그크레비스로버츠의 투자자금 회수로 들어간다.

한국기업거버넌스포럼은 “모회사 에이치현대는 지난 2021년 기업가치 약 1조7천억원에 38% 지분을 콜버그크레비스로버츠에게 팔아 6534억원을 마련했는데, 보통 프리 기업공개(pre-IPO) 투자자는 연 15~20% 이상의 수익률을 기대하니 3년이 지난 지금 52~72% 이상이 필요하다. 이것이 지금 논란이 되는 3조원 몸값의 기초일 수 있다”고 분석했다.

또한 포럼은 몸값 논란보다 더 중요한 건 모회사 일반 주주들의 피해라고 강조했다. 한국기업거버넌스포럼은 “현재 모회사 에이치디현대의 시가총액은 약 5조3천억원인데 상장 예정인 에이치디마린이 기대하는 기업가치는 약 3조2천억~3조7천억원이다. 모회사 일반주주의 관점에서는 상당히 큰 사업부문이 새로 상장되는 것이다. 2020년 물적분할로 커다란 이슈가 되었던 엘지(LG)화학과 엘지(LG)에너지솔루션의 데자뷰가 느껴진다”고 비판했다.

포럼에 따르면 에이치디현대마린솔루션은 물적분할 후 재상장 기준 강화 대책의 대상도 아닌 것으로 보인다. 2022년 9월 금융위는 물적분할 후 재상장하는 회사에 대해 상장심사를 강화했다. 자회사가 상장할 때 한국거래소가 모회사 일반주주에 대한 보호 노력을 심사하는 것이다. 그러나 조건이 ‘물적분할 후 5년 내 상장하는 자회사’라 2016년 분할된 에이치디현대마린솔루션은 대상이 아니다.

한국기업거버넌스포럼은 ”에이치디마린의 투자설명서에는 60%가 넘는 모회사 주주에 대한 근본적이고 실질적인 보호 조치가 전혀 포함되어 있지 않다”며 “물적분할 후 5년인지 아닌지와 같은 형식적 요건보다, 상장과 같은 이벤트가 발생할 때 일반주주가 얼마나 피해를 입는지, 적절한 보상 수준과 방법은 무엇인지에 대한 훨씬 중요한 쟁점에 대한 논의와 치밀한 대책에 대한 검토가 필요하다”고 말했다.

전슬기 기자 sgjun@hani.co.kr