1200조원 엔캐리 자금 어디로 가나…엔화값 오르면 글로벌 시장 지각변동

세계자금지형 바꾼 엔저 끝나
신흥시장 자금 썰물땐 충격

일본이 17년만에 마이너스 금리를 해제하면서 1200조원에 달하는 엔케리 자금 동향에도 관심이 쏠린다. 일본은행은 단기금리를 인상했지만, 미국에선 6월로 점쳐졌던 금리인하 시점이 늦어지고 인하 횟수도 줄어들 것으로 전망되면서다.

18일(현지시간) 블룸버그에 따르면 최근 소비자물가지수(CPI)를 비롯한 미국 경제지표가 인플레이션 하락속도 둔화를 시사하면서 시장은 연준(Fed) 금리인하 시점이 늦어질 것이라고 본다. 연준의 금리 결정을 예측하는 스와프 계약은 이날 한때 6월 금리인하 가능성을 50% 미만으로 예상하기도 했다.

그동안 급격히 하락했던 엔화가치는 글로벌 자금지형을 바꿔놨다. 미국을 비롯한 주요국 기준금리 인상 기조 속에 유독 일본만 마이너스 금리를 이어가면서, 금리가 싼 엔화를 빌려 달러로 바꾼 뒤 달러 자산에 투자하는 엔캐리 트레이드 자금이 급격히 불어났다. 하지만 이번 일본 금리인상을 계기로 이 자금이 청산되고 글로벌 자금시장 변동성이 커질 수 있다는 우려가 나온다.

실제로 19일 일본은행(BOJ)에 따르면 지난해 외국은행 일본지점이 본점으로 송금한 자금은 137조5397억엔(약1230조원)으로 1년새 4.5% 증가했다. 통상 일본에 있는 외국은행이 본국에 보낸 자금은 엔캐리 트레이드 자금으로 분류한다. 이같은 송금자금은 엔저 현상이 두드러졌던 2022년에 48.6% 급증했는데 여기서 규모가 더 불어난 셈이다.

엔 캐리 자금은 2009년 이후 10조엔 밑으로 줄어든 후 3조~9조엔 수준을 보이다가 2022년 3월 미국이 기준금리 인상에 발동을 걸며 급격히 늘었다. 문제는 지금까지 막대하게 쌓인 엔 캐리 자금이 급격히 청산될 경우 글로벌 금융시장에 충격을 줄 수 있다는 점이다. 일본은행이 앞으로도 점진적으로 금리를 올리겠다고 공언했지만, 예상보다 긴축전환 속도가 빨라질 경우 앤 캐리 자금이 신흥국 등에서 유출될 가능성이 있다고 시장은 본다.

다만 이번 조치가 미일 금리차 축소와 엔저추세를 크게 바꾸지는 못할 것이라는 지적도 있다. 엔고가 진행되려면 일본기업이나 기관이 본국으로 자금을 되돌리는 ‘리패트리에이션(자금회귀)’ 현상이 있어야 하는데, 일본은행이 마이너스 금리를 해제했어도 금리급등을 용인할 생각이 없기 때문이다.

골드만삭스는 “아직까지 미국 자산에서 발생하는 수익이 우위에 있어 자금회귀가 본격화한다고 보기 어렵다” 며 “마이너스 금리해제가 미일 금리차 축소에 별로 기여하지 못해 엔케리 투자는 여전히 매력적일 것”이라고 분석했다.

일본과 수출 경합도가 유독 큰 한국입장에서 엔저 반전은 수출회복 속도가 빨라지는 호재가 될 수도 있다. 한국경제연구원이 산업연구원 기업 데이터베이스를 활용해 분석한 결과 한일 수출경합도(69.2)는 미국(67.9), 독일(61.5), 중국(59.1)에 앞서 주요 수출국 중 가장 높았다. 수출 경합도는 제조업 수출 비중 등을 바탕으로 비교 대상국 간 산업 구조를 비교한 지표로 두 나라 수출구조가 같을 수록 100에 가까운 값을 가지도록 짜여졌다.