한국 GDP 대만의 2배인데 시총은 비슷…K주식 저평가 분명한 이유 있다 [필동정담]

한국 증시가 저평가된 이유로 ‘안보 리스크’를 꼽는 주장이 있다. 북한의 위협 탓에 투자자들이 한국 주식을 매수하기를 꺼린다는 것이다. 그러나 대만을 보면 그게 저평가의 주요 원인이 아닌 게 확실하다.

대만 경제의 중추인 반도체 기업 TSMC의 회사 로고. TSMC는 투명하고 일관된 배당 정책을 바탕으로 주주친화적인 경영을 하고 있다. <사진=로이터 연합뉴스>

대만은 중국이 군함과 비행기를 보내 수시로 협박하는 나라다. 한국보다 안보 리스크가 크다. 그런데도 대만 증시는 한국보다 고평가돼 있다. 경제 규모가 한국의 절반에도 못 미치지만 시가총액은 한국과 비슷하다는 게 그 증거다. 국제통화기금(IMF) 추정에 따르면 지난해 한국의 국내총생산(GDP, 명목치 기준)은 1조 7092억 달러로 대만(7518억 달러)의 1.4배였다. 그런데도 한국 기업의 시가총액(2023년 말 기준)은 1조 9816억 달러로 대만(1조 8564억 달러)과 비슷했다. 한국 입장에서는 억울한 일이다. 우리 경제가 해마다 대만의 2.4배에 이르는 경제적 가치를 생산하는데도 경제의 주축인 기업 가치는 비슷한 평가를 받고 있다는 뜻이기 때문이다. 결국 한국 증시 저평가에는 안보 말고 다른 핵심 이유가 있는 게 틀림없다.

그 단서는 영국의 자산운용회사인 슈로더가 지난해 2월 호주를 비롯한 아시아 11개 국가의 배당 성향과 기업지배구조를 분석해 낸 보고서에서 찾을 수 있다. 배당 성향이 대만은 11개국 중 2위인 반면 한국은 꼴찌였다. 기업지배구조 순위 역시 대만은 4위였고 한국은 꼴찌였다. 지난해 12월 아시아 기업거번넌스 협회(ACGA) 평가에서도 한국은 기업지배구조가 인도에 뒤진 8위였다. 반면 대만은 호주와 일본에 이은 3위였다. 외국 투자자 눈에 대만 증시는 아시아의 선진시장이지만 한국은 그렇지 못한 것이다.

이 같은 박한 평가는 주가에 그대로 반영되고 있다. 한국은 주가순자산비율(PBR)이 0.95배인 반면 대만은 2.4배다. 한국은 기업가치가 장부가에도 못 미치지만 대만은 장부가의 2.4배로 높은 평가를 받고 있다는 뜻이다. 한국이 증시 저평가를 해소하고 싶다면 배당 성향과 기업지배구조에 대한 박한 평가부터 개선해야 한다.

[김인수 논설위원]