[마켓인]LGD, 흑전했지만 현금창출력 개선은 과제…신용도 지켜봐야

LG디스플레이, EBITDA 마진율 8%
현금창출능력만 놓고 보면 'BB'등급
“재무건전성 및 현금흐름이 신용도 방향 결정”
일각선 회복 기대감도…“OLED 비중 긍정적”

[이데일리 마켓in 이건엄 기자] LG디스플레이(034220)가 적자의 고리를 끊는 데 성공했지만 신용등급 하향에 대한 불안감은 떨쳐내지 못하고 있다. ‘투기’ 등급에 가까운 현금창출능력 탓에 단기간 내의 재무구조 개선을 기대하기 어렵기 때문이다. 특히 막대한 규모의 차입금이 좀처럼 줄지 않으면서 LG디스플레이의 재무 부담을 가중시키고 있다는 평가다.

현재 LG디스플레이가 수익성 높은 고부가가치 제품을 중심으로 사업 포트폴리오 재편에 속도를 내고 있는 만큼 현금창출능력을 개선하고 신용등급 하방 압력을 이겨낼 수 있을지 관심이 모아진다.

LG디스플레이 파주사업장. (사진=LG디스플레이)

26일 투자은행(IB) 업계에 따르면 LG디스플레이의 지난해 잠정 상각전영업이익(EBITDA) 마진율은 8%로 전년 9.5% 대비 1.5%포인트(p) 하락했다. EBITDA 마진율은 EBITDA에서 매출을 나눈 것으로 매출 중 감가상각과 세금, 이자 차감 전 이익이 어느 정도 되는지를 나타내는 수익성 지표다. EBITDA는 이자와 세금, 감각상각비, 무형자산상각비 등을 차감하기 이전 이익으로 기업이 영업활동을 통해 벌어들이는 현금 창출 능력을 뜻한다.

통상 신용평가사들이 EBITDA 마진율 5~10% 구간을 ‘BB’급으로 분류한다는 점에서 현금창출능력만 놓고 봤을 때 LG디스플레이의 신용등급 하방 압력이 여전히 높다는 것을 알 수 있는 대목이다. 신용등급 ‘BB’는 사실상 투기등급에 해당된다.

현재 한국기업평가와 한국신용평가, NICE신용평가 등 국내 신용평가 3사는 LG디스플레이의 무보증 회사채 신용등급을 A(안정적)으로 평가하고 있다. 신용평가 3사는 지난해 5월 LG디스플레이의 신용등급을 ‘A+(부정적)’에서 ‘A(유지)’로 일제히 하향한 바 있다. 당시 신용평가사들은 LG디스플레이의 대규모 적자에 따른 재무부담을 신용등급 하향 이유로 꼽았다.

현금창출능력 저하에 재무부담 지속

이처럼 LG디스플레이의 현금창출능력이 극도로 저하되면서 늘어난 차입금에 따른 재무부담도 지속되고 있다. 지난해 4분기 7개 분기 만에 흑자를 기록하긴 했지만 연간 실적으로는 여전히 적자를 이어가며 현금을 쌓지 못했기 때문이다.

LG디스플레이의 지난해 4분기 기준 순차입금 규모는 13조3660억원으로 전년 말 11조5170억원 대비 16.1% 증가했다. 같은 기간 순차입금의존도도 35.8%에서 41%로 5.2%p 상승했다. 부채비율은 307.7%를 기록 중이다.

신용평가사들 역시 LG디스플레이의 신용등급 판단에 있어 현금창출 능력과 재무 부담에 대한 지속적인 모니터링이 필요하다고 보고 있다.

한국기업평가는 이날 발표한 LG디스플레이 4분기 실적 코멘트 자료를 통해 LG디스플레이의 자체 영업현금창출력과 자본확충 여부를 바탕으로 신용등급 방향성을 결정할 계획이라고 설명했다. 한국신용평가도 내부창출 현금흐름을 통해 재무부담을 통제해 나갈 수 있을지 지속적으로 점검해 나갈 예정이라고 밝혔다.

송종휴 한국기업평가 실장은“LG디스플레이의 EBITDA 마진율 등이 일반적으로 제시하는 가이드라인에 비해 낮은 것은 사실”이라며 “LG디스플레이의 경우 이익 창출능력과 현금흐름 등을 (신용등급) 방향성에 반영하려고 한다”고 설명했다.

이어 “4분기 흑자만을 가지고 LG디스플레이의 이익 구조가 안정화됐다고 단언하기에는 이르다”며 “LG디스플레이가 최근 몇 년간 중소형을 중심으로 OLED 비중을 빠르게 높여오고 있는 만큼 상반기에는 이에 중점을 두고 모니터링할 계획”이라고 덧붙였다.

[이데일리 김정훈 기자]

하방압력 확대 따른 경쟁력 저하 우려

문제는 신용등급 하방 압력이 커질수록 LG디스플레이가 글로벌 디스플레이 시장에서 영향력을 유지하기 어려울 수 있다는 점이다. 시설투자를 위해서는 외부 자금 수혈이 필수지만 신용등급이 하향될 경우 조달비용이 상승해 수익성에 악영향을 미칠 수 있기 때문이다.

이미 LG디스플레이는 전반적인 현금창출능력과 재무 상황을 고려해 시설투자(CAPAX, 케펙스)를 점차적으로 줄여나가고 있는 상황이다. 앞서 김성현 LG디스플레이 최고재무책임자(CFO)는 지난 24일 실적 컨퍼런스콜에서 “지난해 케펙스로 전년 대비 1조6000억원 축소된 3조6000억원을 집행했다”며 “올해는 재무안정성 기조 아래 고객들과 협의된 프로젝트 중심으로 올해는 2조 원대의 케펙스를 진행할 것”이라고 말했다.

일각에서는 LG디스플레이가 수익 고도화를 위한 작업에 집중하고 있는 만큼 좀 더 지켜볼 필요가 있다는 의견도 존재한다. 당장 현금창출능력 개선이 어렵더라도 장기적으로는 주력인 유기발광다이오드(OLED) 수요 증가를 바탕으로 반등에 성공할 것이란 관측이다. 실제 LG디스플레이는 전체 매출에서 OLED 비중을 2022년 41%에서 지난해 49%까지 끌어올린 바 있다.

한 디스플레이 업계 관계자는 “LG디스플레이가 글로벌 OLED 시장에서 높은 경쟁력을 확보하고 있는 만큼 업황 회복과 함께 현금창출능력도 개선될 것으로 기대하고 있다”며 “차입금 등 재무 부담도 점진적으로 줄어들 것으로 예상된다”고 설명했다.

한편 LG디스플레이의 지난해 4분기 영업이익은 1317억원으로 전년 동기 대비 흑자 전환했다. 매출은 7조3959억원으로 같은 기간 대비 1.3% 증가했다. LG디스플레이가 흑자를 기록한 것은 지난 2022년 2분기 이후 약 1년 6개월 만이다.

이건엄 (leeku@edaily.co.kr)