2023년 부동산 투자는 어떻게 해야 할 것인가??(Ⅱ) [국제경제읽기 한상춘]

2023년, 토끼의 해가 밝았다. 계묘년을 맞아 경기, 금리, 주가, 환율, 부동산 예측방법을 다룬 데 이어 실제로 주식투자를 어떻게 해야 할 것인가를 특집으로 다루고 있다. 이번주는 부동산 투자 두 번째 시리즈로 ‘강남 不敗論’과 ‘강남 必敗論’을 다룬다.

‘강남 不敗論’과 ‘강남 必敗論’

작년 하반기 이후처럼 강남아파트 가격이 떨어질 때마다 한국 부동산 시장에 밝은 두 외국인 전문가들이 서로 상반된 주장이 단골 메뉴처럼 화두로 등장한다.

하나는 1993년 이후 서울 아파트를 집중적으로 연구해온 프랑스 지리학자 발레리 줄레조의 ‘아파트 공화국론’이다. 그는 ‘서울은 아파트 때문에 오래 지속될 수 없는 하루살이 도시’라는 극단적인 평가를 내릴 정도로 한국은 아파트 위주의 기형적인 주거문화를 갖고 있다는 것이 이 주장의 핵심이다.

실제로 우리는 세계 어느 나라보다 아파트 비중이 절대적이다. 전체 주택에서 아파트가 차지하는 비중은 1985년의 13.5%에서 작년에는 60%가 넘을 설 정도로 급증했다. 우리와 국토여건이 비슷한 일본의 20%에 비해서는 3배에 달하는 수준이다. 해가 지날수록 아파트 공급은 늘어나는 추세나 단독주택 공급은 좀처럼 늘지 않고 있다.

한국 국민이 아파트에 열광하는 것은 가장 유효한 재테크 수단이 됐기 때문이라는 것이 줄레조의 진단이다. 1970∼80년대에는 시세차익이 보장되는 분양가 통제시스템이 아파트가 중산층의 주거문화로 자리잡게 됐고, 분양가 자율화 시대에도 ‘아파트=재테크’ 등식이 성립돼 이 등식이 깨지지 않는 한 ‘강남 불패론(不敗論)’은 이어질 수 있다고 내다봤다.

다른 하나는 일본의 이코노미스트인 다치키 마코토의 부동산 버블 붕괴론에 근거해 강남 아파트 가격은 반드시 떨어진다는 ‘강남 필패론(必敗論)’이다. 그는 ‘일본의 부동산 버블붕괴 과정을 볼 때 한국도 저출산?고령화의 인구구조와 기업의 해외 진출에 따른 산업 공동화 등으로 부동산 버블은 붕괴될 수밖에 없을 것‘이라고 주장했다.

특히 강남 사람을 중심으로 다른 곳은 급락하더라도 강남 아파트 가격은 떨어지지는 않을 것이라는 ‘불패론’을 믿고 있으나 그것은 큰 착각이라는 것이다. 1990년대 부동산 버블 붕괴 과정에서 일본의 강남으로 불리웠던 도쿄의 세타가야(世田谷)의 집값이 의외로 큰 폭으로 떨어진 점을 들어 강남 아파트 가격도 반드시 떨어진다는 것이 마코토의 주장이다.

2017년 12월 13일 한국경제신문에 1면 톱 기사로 실렸던 ‘5대 시중은행장…내년(2018년) 집값 15% 폭락할 수도’라는 기사가 화제가 적이 있었다. 현실화됐다면 정말 끔직한 일이었다. 나름대로 근거는 있었다. Fed을 비롯한 선진국 중앙은행의 통화정책 기조도 긴축으로 돌아서면 세계주택시장에 낀 거품이 붕괴될 것이라는 이유에서다.

하지만 2018년 세계 부동산 시장은 ‘하우소포리아(housophoria=house+euphoria)’라는 용어가 나올 정도로 호황을 구가했다. 주택가격비율(PIR)과 주택수익비율(PRR)을 산출해 보면 대부분 국가에서 장기 평균치를 상회했다. 한국의 부동산 가격도 상승세가 지속되는 가운데 강남 4구가 가장 많이 올랐다.

“강남 불패냐” 아니면 “강남 필패냐”. 이 문제를 부동산 가격예측에 관한 한 지금까지 가장 정확하다는 인구통계학적 기법을 통해 보더라도 마찬가지 결론이 나온다. 결국 졸레조의 아파트 공화국론을 토대로 ‘강남 불패론’과 마코토의 부동산 버블 붕괴론에 근거한 ‘강남 필패론’은 보는 시기에 따라 그 가능성을 동시에 안고 있기 때문에 아파트 가격이 떨어질 때마다 단골 메뉴처럼 반복되는 것이 아닐까 생각한다.

부동산의 최대敵은 누구?…OOO!!

코로나 사태 이후 글로벌 리스크가 빈번하게 발생하고 있는 점을 감안하면 각국 정부의 대응에 따라 세계 경제 모습이 크게 달라질 가능성이 높다. 이 때문인지 요즘 들어 국제금융시장에서는 앞으로 부동산과 증시 흐름의 최대적(敵)으로 ‘정부의 실패’를 꼽는 시각이 많아지고 있다.

이론적으로 보이지 않는 시장의 손이 본연의 기능인 자원의 효율적인 배분을 하지 못하는 경우를 ‘시장의 실패’라 부른다. 시장이 규모의 경제와 정부의 인허가 요인으로 독과점이 되거나 완전경쟁시장이라도 외부 경제 혹은 외부 불경제 효과, 공공재, 불확실성 등이 존재하면 시장의 실패가 나타난다.

한 나라의 경제가 이런 상황에 빠지면 정부가 보이는 손을 갖고 불완전한 시장의 기능을 보완한다. 정부의 보이는 손이 완전한가에 대해서는 한마디로 답할 수 없지만 각종 정책이 추진되는 과정에서 보면 정부의 실패, 즉 정부에 의한 자원 배분의 비효율성과 불공정한 현상도 자주 목격된다. 경기도 성남 대장동 부동산 개발 사태가 대표적인 예다.

정부의 실패가 생기는 데에는 여러 원인이 있지만 정책결정이 ‘정치가(statesman)가 아니라 ’정치꾼(politician)’에 의해 결정되는 경우가 많기 때문이다. 정치꾼은 의사를 결정할 때 정권 유지, 선거공약 등과 같은 개인적인 야심이나 이해관계에 영향을 받는다. 이 경우 자원의 효율적인 배분과는 거리가 멀어지게 된다.

부동산과 같은 정책 결정에 있어서 정치꾼보다 더욱 문제가 되는 것은 관료조직이다. 양심적인 공직자도 있지만 모든 공직자가 다 공익에 충실한다고 볼 수 없다. 공직자도 사람이기 때문에 사익을 공익보다 앞세우게 되고, 이 경우 올바른 의사결정이 어렵게 된다. 이를테면 특정 지역의 부동산 대책을 강구하는 공직자가 해당 지역에 주거할 경우 자신의 재산 가치를 떨어뜨릴 수도 있는 근본적인 대책을 내놓기란 사실상 힘들다.

우리가 시장실패의 하나로 분배의 불공평을 들고 있으나 이 때문에 정부의 재분배 정책이 필요하다. 재분배 정책의 취지는 있는 계층을 대상으로 세금을 거둬 없는 계층의 소득을 이전하는 것이나 실제로 있는 계층의 이익을 옹호하는 쪽으로 결정되는 경우가 많다. ‘K’자형 양극화 현상이 심하게 나타나고 있는 코로나 사태 이후가 더 그렇다.

또 시장실패의 원인으로 불완전한 정보를 들고 있는데 이는 정부에도 그대로 적용된다. 정부에서 문제가 되는 불완전한 정보는 크게 두 가지로 구분된다. 하나는 경제주체 간의 비대칭성으로 정보를 제대로 알지 못하는 경우로 ‘가짜 뉴스’ 논쟁이 대표적인 예다. 다른 하나는 미래에 대한 불활실성이다. LH 임직원들의 내부자 정보를 이용한 부동산 투기 사건의 경제 사회적 파장은 아직까지도 지속되고 있다.

경제정책 성공 여부는 경제주체가 정부의 정책에 대해 어떻게 반응하느냐에 따라 다르다. 정부가 아무리 좋은 정책을 내놓더라도 정책 수용층이 의도대로 반응하지 않으면 실패하기 마련이다. 정책효과를 내기 위해서는 특정 가치와 이념에 갇혀 있는 ‘프레임 효과(frame effect)’보다 경제주체와 시장 반응까지 감안하는 ‘프레이밍 효과(framing effect)’를 중시해야 한다.

물론 정부의 실패가 있다고 정부가 시장에 전혀 개입하지 말라는 것은 아니다. 정부 개입의 비용이 시장실패의 비용보다 적으면 정부의 개입은 정당화될 수 있다. 반대로 시장실패의 비용이 정부의 개입비용보다 적다면 설령 시장실패가 있다 하더라도 정부가 나서는 것은 바람직하지 않다.

다른 어느 경제주체보다 정부가 처신하기 어렵고 정치가나 관료조직이 국민의 공복(公僕)이 돼야 하는 것도 이런 이유에서다. 분명한 것은 선진 경제일수록 자원 배분에 있어서는 ‘보이는 손’보다 ‘보이지 않는 손’을 중시하고, 이를 위해 시장과 정부와의 관계는 ‘큰 정부’보다 ‘작은 정부’을 지향한다는 점이다.

우리나라도 정책이 제대로 추진되지 않는다는 비판을 많이 받아 왔다. 5년 단임 대통령제를 추진한 이후 집권 후반기에 갈수록 더 심화되는 양상이다. 특히 문재인 정부 출범 이후 주력해 왔던 있는 계층을 억제하고 없는 계층을 보호한다는 명목하에 추진하는 정책들이 오히려 없는 계층으로부터 외면당하고 있다. ‘총체적인 정부의 실패와 정책의 부실’로 차기 정부와 후손 세대에게 엄청난 후폭풍과 비용을 가져다줄 가능성이 높다.

현시점에서 정부는 피부적으로 와닿지 않는 5년 후, 10년 후의 정책을 쏟아져 내는 것보다 그동안 추진한 정책들이 왜 실패하는지를 곰곰이 따져볼 필요가 있다. 이를 토대로 앞으로 추진할 모든 정책의 기본원칙은 정부보다 시장 중심으로 되돌려놔야 한다. 동시에 기업과 국민들은 그 어느 해보다 위험관리에 신경을 써야 할 때다.

한상춘 한국경제신문사 논설위원·한국경제TV 해설위원