'흥국생명 사태' 반복되나… 보험사 내년 콜옵션 행사물량 4兆 [보험업계 유동성 위기감 확산]

5년전 자본확충·건전성 관리 위해
신종자본증권·후순위채 대거 발행
고금리에 콜옵션 행사 부담되지만 미행사땐 영구채시장 신뢰 흔들어
매년 물량 증가… 자금압박 부메랑

보험사들이 자본 확충과 건전성 관리를 위해 5년 전 대거 발행했던 하이브리드증권이 재정 부담을 키우는 부메랑이 되고 있다. 내년 4조6000억원 규모의 콜옵션 행사가 줄줄이 대기 중인데 채권시장에서 기관 수요는 실종된 상태다. 보험사들은 차환 없이 콜옵션을 행사하면 자본적정성이 떨어지기 때문에 콜옵션 행사가 괴로울 수밖에 없다. 콜옵션을 행사하지 않으면 영구채 시장이 흔들려 장기적인 자본 조달력이 더 악화될 수 있다.

10일 금융투자업계와 한국신용평가에 따르면 내년부터 보험사들의 신종자본증권 콜옵션 행사시기가 줄줄이 돌아온다.

내년 보험사가 발행한 하이브리드증권(신종자본증권·후순위채) 콜옵션 행사 및 만기상환 규모는 4조6278억원에 달한다. 콜옵션 행사 가능 규모가 4조168억원, 만기상환 규모는 6110억원이다.

문제는 경기침체가 장기화될 것으로 예상되는 가운데 매년 콜옵션 행사 및 만기상환 규모가 증가한다는 점이다. 시장에선 오는 2024년부터 10조원 안팎의 콜옵션 행사 및 만기 물량이 쏟아질 것으로 보고 있다.

2017년부터 쏟아진 하이브리드증권 물량 때문이다. 하이브리드증권 잔액은 지난 6월 말 기준 18조6000억원이다. 2017년 말 6조원, 2018년 9조9000억원, 2019년 11조3000억원, 2020년 11조9000억원, 2021년 14조6000억원으로 급격히 늘었다.

2016년 말 신종자본증권 발행이 허용되면서 자본성증권을 자본확충 수단으로 적극적으로 활용해온 결과다.

발행일로부터 5년이 지난 올해부터 사실상 보험사들은 콜옵션 행사를 시작할 수 있다. 콜옵션을 행사하지 않는 것이 보험사로선 이자 비용을 아낄 수 있는 선택이다. 페널티 격으로 가산금리를 적용받더라도 새로 시장에서 조달하는 회사채 금리보다 낮은 수준이기 때문이다.

그러나 콜옵션 미행사는 영구채 시장의 신뢰도를 흔든다. 시장 쇼크로 이어질 수 있어 보험사들은 '울며 겨자먹기'로 콜옵션을 택할 가능성이 크다. 최근 흥국생명 사태가 대표적이다. 흥국생명은 5억달러 규모의 외화 신종자본증권에 대한 콜옵션 미행사를 결정했지만 시장 파급이 커지자 부랴부랴 콜옵션을 행사해 조기 상환키로 했다. 신종자본증권 차환 없는 콜옵션 행사 결정은 회사의 신용도를 흔들어놨다.

한국신용평가는 흥국생명에 대해 "신종자본증권 발행 없는 상환으로 RBC 비율 하락이 예상된다"면서 "상환구조 및 증자계획 등을 고려한 자본력 영향, 자본 적정성 등을 고려해 신용도를 재검토할 계획"이라고 말했다.

이 같은 딜레마 속에 자산과 부채의 시가평가를 토대로 한 신지급여력제도인 K-ICS까지 내년에 도입되는 점은 보험업계에 최대 이슈로 부상할 전망이다. 자본력이 부족한 보험사들 먼저 자본적정성을 갖추지 못해 리스크 관리에 뒤처질 수 있다는 지적이다.

그간 코로나19 사태 이후 보험사들이 신종자본증권 발행에 박차를 가한 것은 금리상승에 따른 RBC 비율 하락을 방어하는 동시에 IFRS17 및 K-ICS 도입에 대비하기 위한 것이었다.

김한울 나이스신용평가 연구원은 "신종자본증권은 후순위채 대비 높은 조달비용으로 보험사의 장래 수익성 및 자본적정성에 지속적인 부담 요인으로 작용하게 되지만 만기까지 100% 자본으로 인정되면서 조기상환이 가능하다. 이 때문에 대규모 자본 확충이 필요한 생명보험사에 있어 현실적인 대응으로 선택됐다"고 말했다. 그는 "채권시장이 위축되는 가운데 신용등급이 열위한 보험사는 투자수요 위축 등 외부 환경 불확실성에 따른 위험도가 높을 것"이라고 진단했다.