"정책 불안 확산에 금융시장 변동성도 커져"

유안타증권 보고서

[이데일리 김인경 기자] 정책에 대한 불안이 확산하며 글로벌 금융시장의 변동성도 커지고 있다는 지적이 나왔다.

이재형 유안타증권 연구원은 7일 “영국의 감세안과 재정·통화정책에 대한 의구심은 파운드화 가치와 길트(Gilt) 채권 금리 변동성 확대로 이어졌고 미국 연방준비제도(연준·Fed)도 연초부터 50bp(1bp=0.01%포인트)씩 금리를 인상했더라도 정책금리는 지금과 비슷한 수준이 되었을 것”이라면서 “그랬다면 글로벌 금융시장의 불안도 크지 않고, 시중금리 상승도 안정적으로 질서있게 진행되었을 것”이라고 지적했다.

그는 “예측하기 어렵게 정책금리 인상 폭이 확대된 것은, 단기간에 인플레이션이 상승한 점과 금융시장에 너무 많은 자금이 공급되어 있다는 점도 있었을 것”이라며 “지난 2020년 연준의 양적완화(QE) 확대로 상업은행의 예금부채와 현금자산이 크게 증가했고 시중은행 자본 여력에 비해 자산이 크게 확대되면서, 시중예금에서 이탈한 자금은 단기자금 시장으로 유입됐다”고 분석했다.

물론 그는 만약 점진적으로 금리인상이 진행되면, 시중 유동성을 긴축시키는 효과가 크지 않았을 것이라고 내다봤다. 금융시장의 자금 공급 여력이 충분하고, 레포 등 단기자금 펀딩 비용의 불확실성이 크지 않아 장기채권에 대한 캐리 투자가 활발하였을 것이란 전망이다.

그는 우리나라 정책환경도 딜레마에 처했다고 지적했다. 이 연구원은 “원화 긴축을 유도해도 원화 환율 안정과 외화자금 유입을 기대하기 어렵다”면서 “외화자금 조달 수요가 이미 크게 확대됐고, 글로벌 금융시장 불안과 은행 시스템을 통한 자금 유입 구조가 쉽게 회복되기 어려워 보이기 때문”이라고 말했다.

또 한국은행은 국채 매입 기능에 제약이 있기 때문에, 환율 관리가 이루어질 때, 원화 유동성 긴축에 대한 보완대책도 약한 편이다. 오히려 원화 유동성 긴축이 외화자금 조달 여건을 약화시키는효과가 있어, 외화 유입을 저해하며, 환율 상승폭을 확대하는 효과가 있다. 이때 환율은 정책기대와 다르게 상승 압력이 가중된다.

그는 “국내기관들의 외화차입 여건이 악화하는 것은 단순히 글로벌 달러 유동성 긴축에만 원인을 돌리기 어려워 보인다”면서 “외화자금 시장 불안 요인을 진정시키기 위해서는, 원화 자금과 채권시장의 안정이 선행돼야 하는 점도 필요조건이 되는 것”이라고 분석했다.

이 연구원은 “정책당국은 시장안정화 조치를 내놓았지만, 채권시장의 의구심은 여전하다”면서 “추가적인 정책 대응 여력도 있다고는 하지만, 근본적으로 자금시장의 우려가 해소되기 전에는 밑 빠진 독에 물을 붓는 격”이라고 우려했다.

아울러 “단발적인 지원 대책을 통해 금융시장 안정 효과는 기대하기 어려우며, 정책적 방향 전환 가능성이 부각될 수밖에 없을 것”이라며 “기업어음(CP) 시장에서 유동성 지원이 진행되고 있지만, 충격 없이 잔액이 조정되기는 어려운 환경인 만큼, 자금시장이 정상화되기 전까지, 채권시장의 산재돼 있는 리스크는 해소되기 어려울 것”이라고 덧붙였다.

김인경 (5tool@edaily.co.kr)