자본연 "공매도 규제…무상증자 테마주 현상 심화 가능성"

기사내용 요약
잇따르는 무상증자…주주환원 효과 제한적
"공매도 규제 강화시 테마주 과열 위험 있어"

[서울=뉴시스] 김경택 기자 = 최근 증시 부진이 이어지면서 무상증자를 결정하는 기업들이 늘고 있는 가운데 공매도에 대한 규제 강화가 무상증자의 테마주 현상을 심화할 가능성이 있다는 분석이 제기됐다. 또 무상증자가 주주가치 제고라는 본래의 목적과는 다르게 일종의 테마주처럼 남용되고 있다는 지적도 나왔다.

2일 자본시장연구원이 발간한 '무상증자 테마주 현상과 정보거래자 역할' 이슈보고서에 따르면 무상증자와 주주환원은 별다른 상관 관계를 보이지 않는 것으로 나타났다. 무상증자 주식은 공시 직후 주가가 급등하며 정치 테마주와 유사한 과열 현상을 나타내지만 결국 단기에 그친다는 분석이다.

남길남 자본시장연구원 선임연구위원은 "지난 2020년부터 제약·바이오 업종을 중심으로 신규 상장기업과 적자기업이 주주환원을 명분으로 대거 무상증자를 시행하고 있다"면서 "특히 최근 무상증자 테마주 현상을 주도하는 상장기업들은 개인투자자의 관심을 끌기 위해 신주배정주식수를 유례 없는 수준으로 높이는 특징을 보이고 있다"고 설명했다. 과거 무상증자에 비해 과도한 배정 비율을 설정하고 있어 단기 주가 부양 목적이 강하다는 지적이다.

그 결과 공시 직후와 권리락일에 무상증자 주식의 주가와 거래회전율은 대폭 증가했으나 단기적 현상에 그쳐 의미 있는 주주환원 효과를 관측할 수는 없었다고 지적했다. 실제 무상증자 주식의 누적 초과 수익률은 공시일로부터 30거래일만 지나도 시장수익률에 수렴하는 모습을 보이고 있으며 올해 무상증자 기업은 더 빠르게 수렴하고 있다.

공매도 규제와 무상증자 수익률 간 유의미한 상관관계가 있다는 분석도 내놨다. 자본연 조사에 따르면 지난해 5월 공매도 부분 허용 이후 공매도가 가능한 코스피200, 코스닥150 지수 편입 종목의 무상증자는 미편입 종목과 달리 주가 과열이 억제된 것으로 나타났다.

남 연구위원은 "주가지수 미편입 무상증자 종목을 보면 공매도 전면 허용 기간에서 누적 초과 수익률은 공시일 다음 거래일에 8.3%, 17거래일에 13.7%까지 증가한 후 계속 하락해 30거래일에는 6.4%로 줄어드는 모습을 보인다"면서 "그런데 공매도 전면 금지 기간에서는 공시일 다음 거래일에 15.9%, 13거래일에 25.5%까지 누적 초과 수익률이 증가한 후 30거래일에는 11.2%로 감소하며 전면 허용 기간에 비해 누적 초과 수익률이 대폭 증가하는 모습을 보였다"고 설명했다.

반면 공매도가 가능한 주가지수 편입 종목의 누적 초과 수익률 추이를 보면 전면 허용 기간과 전면 금지 기간에서는 미편입 종목과 유사한 모습을 보이지만 부분 허용 기간에서는 미편입 종목과 달리 수익률의 증가 폭이 상당히 둔화되는 모습을 보였다. 공매도가 무상증자에 따른 주가 과열을 억제하고 있는 것이다.

이는 무상증자 공시에 따른 투자자별 대응에 차이가 있기 때문이라고 남 연구원은 설명했다. 그는 "무상증자 이후 개인투자자는 순매수 일변도를 보였으나 기관은 지속적으로 순매도 포지션을 유지하고 있다"면서 "공매도 규제 변화가 정보거래자(기관)의 무상증자 주식의 매매에 영향을 미친 것"이라고 설명했다.

그러면서 "무상증자 테마주처럼 기업의 내재 가치와 직접적 관련 없이 주가가 급등하는 경우 정보거래자의 역할이 중요하다고 할 수 있다"면서 "테마주 현상에서 정보거래자의 역할이 확대된다면 주가 급등의 정도와 지속 기간이 그렇지 않은 경우보다 감소할 가능성이 크다. 반대로 (공매도) 규제로 인해 정보거래자의 매매가 과도하게 제한되는 경우 테마주 현상은 보다 심화될 위험이 있다"고 지적했다.

한편 최근 들어 무상증자 주식의 과열 현상도 관측되고 있다. 지난 2015년부터 올해 7월까지 무상증자 주식의 공시 직전 거래일부터 30거래일까지 상한가 빈도를 비교하면 지난해와 올해 각각 39번과 40번 상한가가 나왔다. 특히 무상증자 종목수와 측정 기간을 표준화해 비교한 상한가 비율에서는 올해의 경우 다른 해의 2~8배에 이를 정도로 상한가 빈도가 높았다.

남 선임연구위원은 "일부 기업들이 주주환원 정책으로 무상증자를 포장해 개인투자자의 관심을 끌고 있다"며 "이런 남용을 막기 위해 무상증자 공시에 무상증자의 목적을 명시하도록 할 필요가 있다"고 제언했다.

☞공감언론 뉴시스 mrkt@newsis.com