한미 금리역전 가시화.."달러당 1350원까지 오를수도"

대신증권 보고서

[이데일리 김보겸 기자] 미국 중앙은행 연방준비제도(Fed·연준)가 7월 기준금리를 1.75%에서 2.50%로 인상함에 따라 한국 기준금리(2.25%)를 넘어섰다. 연말 금리차가 최고 0.5%p까지 확대될 것으로 예상되면서 13년만에 1310원을 돌파한 원달러가 1350원까지 오를 수 있다는 전망이 나온다.

대신증권은 1일 “하반기에도 원달러 환율이 1250~1350원에서 등락하는 가운데, 상방 리스크가 높다”고 밝혔다. 연준의 금리인상 사이클이 절반 지나간 상황에서 통화정책 측면에서의 달러 강세 압력은 점차 줄어들 수 있지만 이외의 매크로 환경이 녹록지 않다는 판단이다.

과거 한미 금리역전 사례를 살펴보면 금리가 역전된다 해서 무조건 자본이 유출되진 않았다. 특히 신흥국은 글로벌 경제 불확실성 등 대외적 요인뿐 아니라 자국의 펀더멘털이라는 대내적 요인이 자본 이동에 영향을 미친다.

한국 국내총생산(GDP)이 6%를 넘었던 1999년~2001년 금리역전 당시에 원달러 환율이 점차 하락한 사례가 대표적이다. 당시 한국 경기는 미국과 글로벌 경기 대비 좋은 모멘텀을 보이고 있었다. 다만 2001년 닷컴버블로 글로벌 경제 정책 불확실성이 크게 급등하면서 안전자산 선호가 커졌지만, 원달러 환율은 1218원까지 확대된 이후 원화가 강세를 보이며 재차 하락했다.

이다은 대신증권 연구원은 “최근 원달러 환율이 1300원을 상회한 배경도 과거와 유사하게 대내외적 요인들이 복합적으로 영향을 끼치고 있다”고 분석했다. 한국 경기가 가계 부채와 글로벌 교역량 감소라는 문제에 처해 있다는 것이다.

국제금융협회(IIF)에 따르면 한국의 2022년 1분기 말 기준 GDP 대비 가계부채 비율은 104.3%로 세계 주요 36개국 중 1위다. 다만 이 연구원은 “한국에만 존재하는 전세라는 임대차 제도 때문에 한국 가계부채가 유난히 두드러졌지만, 그렇다고 해서 다른 국가에 비해 부실화 문제가 우려될 상황은 아니다”라고 짚었다.

문제는 가계부채가 늘어나는 속도가 너무 빠르다는 점이다. 코로나19 이후로 급속하게 늘어난 가계부채 탓에 부채부담을 나타내는 총부채원리금상환비율(DSR)은 작년 1분기 11.9%에서 작년 4분기 12.7%로 확대됐다. 이 연구원은 “이는 최근과 같은 기준금리 인상기에 부채부담으로 인해 가계 소비가 위축될 가능성이 높다는 것을 암시한다”고 진단했다.

글로벌 경기 둔화와 중국 경기 부진에 따른 글로벌 교역량 감소 역시 원달러 환율 상방 요인으로 꼽힌다. 국제금융기구(IMF)는 7월 글로벌 수요 둔화와 강달러 영향으로 2022년과 2023년 글로벌 교역량 전망치를 +4.1%, +3.2%로 0.9%포인트, 1.2%포인트 하향조정했다. 한국 수출과 밀접하게 연관된 중국 경기가 코로나19 확산과 부동산 시장 악화로 하반기에도 부진하면서 수출 둔화에 따른 한국 경기 하방 압력도 불가피할 전망이다.

이 연구원은 “대내외적 펀더멘털 약세가 반영돼 하반기 원화는 약세를 지속할 가능성이 높다”고 했다. 글로벌 경기 둔화에 따른 안전자산 선호와 유로존 펀더멘털 악화에 따른 유로화 약세, 상대적으로 견조한 미국 경기 펀더멘털 등을 고려하면 미 달러화 강세는 여전히 유효하지만 원화 강세 요인이 좀처럼 보이지 않는다는 판단이다.

김보겸 (kimkija@edaily.co.kr)