'3중고' 난기류에 대한항공 주가 비틀

올 영업익 44% 증가 예상에도
주가 연초 대비 18% 떨어져
항공 수송량 감소 추세에
원화값 떨어져 환차손 발생
고금리에 차입금 이자 '쑥'
"내년 영업익은 줄어들 것"

리오프닝(경제활동 재개) 수혜에 따른 호실적 기대에도 항공 대장주인 대한항공 주가가 약세를 면치 못하고 있다. 항공화물 '피크 아웃'(고점 통과 후 하락)과 원화값 약세, 금리 상승 등 '트리플 악재'에 따른 수익성 악화 우려로 주가가 상승동력을 찾지 못하고 있다는 분석이다.

11일 한국거래소에 따르면 이날 대한항공은 전 거래일 대비 3.98% 하락한 2만4150원에 거래를 마감했다. 대한항공은 지난해 약세장에서도 39% 상승했지만 올해 들어선 18% 하락했다. 경기 침체 우려가 본격화한 지난 6월 이후 하락세가 본격화됐다. 6월 한 달간 대한항공 주가는 13% 하락했다.

대한항공을 필두로 한 항공주들은 올해 초만 해도 엔데믹(감염병의 풍토병화) 기조 확산에 주가가 상승세를 탔다. 코로나19 확진자 수가 감소하고 해외 주요국들이 방역 빗장을 풀면서 실적이 빠르게 개선될 것이라는 기대가 반영됐기 때문이다.

하지만 6월부터 경기 침체 우려가 불거지며 중·장기 여객 수요가 시장 기대치를 밑돌 수 있다는 전망이 나오고 있다. 대외 악영향 속에서도 대한항공의 올해 영업이익은 전년 대비 44% 늘어날 것으로 예상되지만, 그 이후가 문제다. 금융투자업계에 따르면 2023년 대한항공의 영업이익은 전년 대비 18% 감소할 것으로 추정된다. 주가는 미래 상황을 선반영하는 경향이 있기 때문에 올해 호실적이 예상됨에도 주가가 지지부진한 것으로 풀이된다.

팬데믹(감염병 대유행) 기간에 실적을 견인했던 항공화물업황이 피크 아웃에 도달했다는 전망도 나온다. 인천국제공항공사와 한화투자증권에 따르면 6월 국내 출발·도착 항공화물 수송량은 24만6418t으로 전년 동기 대비 10.8% 감소했다. 박수영 한화투자증권 연구원은 "국내 출발·도착 항공화물뿐만 아니라 글로벌 항공화물 수송량도 전년 동기 대비 8.3%, 2019년 동월 대비 2% 감소했다"며 "재화 소비가 하락 반전하는 구간에 진입했다고 판단한다"고 말했다. 여객기 공급이 늘면서 항공화물 운임의 상승 추세도 꺾였다.

최근 달러 강세와 고금리 환경이 지속되면서 환차손이 발생하고 자금 조달 비용이 늘고 있다는 점도 주가에 부담이다. 대한항공 분기보고서에 따르면 올해 1분기 기준 대한항공의 순외화 부채 규모는 41억달러(약 5조3350억원)에 달한다. 달러당 원화값이 10원 하락하면 약 410억원의 외화평가손실이 발생할 것으로 추정된다. 원화값 약세는 현금흐름에도 악영향을 미치고 있다. 연결기준 1분기 현금흐름표를 살펴보면 외화표시 현금과 현금성 자산의 환율 변동 효과는 -120억원이었다.

대한항공은 "외화로 표시된 거래를 수행하고 있으므로 환율 변동으로 인한 위험에 노출돼 있다"며 "주로 달러에 노출돼 있고 환율 변동 위험은 정기적으로 평가된다"고 밝혔다. 항공기 장기 리스비, 항공유 구매 비용 결제도 모두 달러로 이뤄지는 만큼 달러당 원화값이 급락하는 점은 실적에 부담으로 작용할 수밖에 없다.

금리 영향도 크다. 대한항공은 4조5000억원에 달하는 변동금리 차입금을 보유하고 있는데, 이에 따라 평균 금리가 1%포인트 오를 때마다 이자비용이 450억원 늘어난다. KB증권에 따르면 대한항공의 차입금·자기자본 등을 종합한 올해 추정 가중평균자본비용(WACC)은 6.41%로 지난해 말(4.72%)에 비해 대폭 상승했다. WACC는 재무구조 건전성을 나타내는 지표로 얼마나 저렴하게 투자 재원을 조달해 사업을 진행하느냐를 확인해 볼 수 있다. WACC가 올랐다는 것은 금리 인상으로 인한 비용 증가가 수익성 악화로 이어질 수 있다는 의미다. 국제 유가가 여전히 배럴당 100달러를 상회하고 있다는 점도 부담이다.

[차창희 기자]