[단독] '메가딜' 테일러메이드 몸값 급등에 F&F 군침

인수 1년도 안돼 센트로이PE에 펀드 청산 요구
센트로이드·LP들 "지분가치 헐값·무리한 주장"

[서울경제] 이 기사는 2022년 5월 25일 11:00 자본시장 나침반 '시그널(Signal)' 에 표출됐습니다.

지난해 5월 글로벌 골프용품 업체인 테일러메이드를 2조원 가량에 깜짝 인수하며 투자은행(IB)업계는 물론 세계 골프시장의 주목을 받은 공동 투자자들 간 적잖은 균열이 발생하고 있다. 주요 출자자인 패션기업 F&F(383220)가 테일러메이드의 빠른 성장에 펀드 운용사인 센트로이드프라이빗에쿼티(PE)에 투자금 회수를 조기에 진행, 테일러메이드의 새 주인이 되겠다는 야심을 밝힌 때문이다. 센트로이드PE와 다른 출자자(LP)들은 테일러메이드를 인수한 지 1년도 안돼 펀드 청산을 언급하는 것은 ‘무리한 주장’ 인데다 테일러메이드 지분 가치에 대한 F&F의 평가도 헐값에 그쳐 강력 반발하고 있다.

25일 투자은행(IB)업계에 따르면, F&F는 최근 테일러메이드 인수를 위해 꾸린 펀드의 주요 출자자인 새마을금고 등에 펀드 청산을 제안했다. 지난해 7월 센트로이드PE가 약 2조 원에 인수한 테일러메이드는 △선순위 인수금융(8200억 원) △중순위 상환우선주(4600억 원) △후순위 지분(6100억 원)으로 자금을 조성했다. 지분 인수에 투입된 6100억 원은 센트로이드PE가 펀드를 결성해 조달했는데 F&F가 가장 비중이 커 약 50%를 차지하고 있으며 나머지는 새마을금고·신협중앙회·하나금융투자 등 금융기관이 출자했다.

F＆F는 센트로이드PE와 다른 출자자들이 현 시점에 테일러메이드 투자로 최대 이익을 거둘 수 있는 방안이라며 펀드 청산이나 지분의 조기 현물 분배 등을 제시한 것으로 파악됐다.

F＆F는 우선 펀드 청산시 출자자들에 투자 원금 대비 지분 가치를 2배로 인정해 매수하겠다고 밝혔다. 업계 관계자는 “투자 기간이 예상보다 짧아진 대신 달라질 시장 상황에 따른 위험을 피하고 수익을 확정해 주겠다는 의미"라며 “테일러메이드를 인수한 지 1년이 채 되지 않았는데 큰 수익을 올릴 수 있다”고 설명했다.

F&F는 펀드 청산이 어렵다면 조기 현물 분배를 진행해 자사의 투자 지분만큼을 별도로 펀드에서 떼어내 취득할 수 있게 해달라고 요구했다. F＆F가 직접 지분을 보유하게 되면 테일러메이드 경영에 참여, 기존 패션 사업들과 시너지를 강화해 기업가치를 높이면 다른 출자자들도 더 큰 수익을 얻을 수 있다는 논리다. 그러면서 펀드 운용사인 센트로이드PE에는 F＆F 출자분의 관리 보수와 성과 보수를 보전하겠다고 밝힌 것으로 알려졌다.

F&F는 다른 금융기관 출자자와 마찬가지로 형식상 펀드에 자금을 댄 재무적 투자자지만, 패션 사업을 하고 있고 가장 많은 지분을 확보하면서 센트로이드PE가 향후 테일러메이드를 매각할 때 우선매수권을 갖고 있다. 과거 휠라가 미래에셋PE와 글로벌 골프 브랜드인 타이틀리스트를 보유한 아쿠쉬네트를 공동인수한 후 미래에셋PE의 투자 지분을 인수한 사례는 있지만, 당시는 휠라가 거래의 한 축으로 특정 조건에 지분을 살 수 있는 콜옵션을 보유하고 있었다.

새마을금고 등 다른 출자자들은 F&F가 투자 1년도 안돼 기관투자가들의 입장을 고려하지 않고 무리한 계획을 요구한다며 제안을 거절했다. 보통 5년 이상 투자기간을 설정하는 펀드를 1년 만에 청산하는 것은 향후 늘어날 수 있는 수익을 놓칠 수 있을 뿐 아니라 이례적인 조치여서 기관내 감사 등 각종 후폭풍이 몰아칠 수 있기 떄문이다.

특히 글로벌 골프 산업의 비약적 성장 속에 그 혜택을 톡톡히 누리고 있는 테일러메이드의 실적이 예상보다 가파르게 오르는데 섣불리 단기에 수익을 실현했다 책임론이 불거질 상황을 우려하는 것으로 전해졌다.

새마을금고 등은 현 상황에서도 테일러메이드의 지분 가치는 4배 이상 급등했다고 평가하며 F&F가 2배 가량에 지분을 사주겠다는 제안을 물리쳤다. 실제 테일러메이드의 ‘법인세 등 상각전 영업이익(에비타·EBITDA)’은 지난해 약 2억 2000만 달러(약 2600억 원)로 2020년의 1억1300만 달러(약 1344억 원)에 비해 두 배 가량 높아졌다. 올 해 상반기 실적을 기준으로 할때 에비타는 약 3000억원까지 상승할 것으로 회사측은 추산하고 있다.

센트로이드PE가 에비타에 15배의 가치를 적용해 테일러메이드 인수가를 2조원으로 정한 만큼 현 상황에서 보수적으로 평가해도 테일러메이드의 가치는 4조 원을 넘는다. 센트로이드의 펀드가 테일러메이드를 인수하며 생긴 부채와 상환우선주 1조 2800억 원을 제외하더라도 지분 가치는 2조 7000억 원으로 4배 이상 늘어난 셈이다.

IB업계의 한 관계자는 “출자 기간 전에 펀드를 청산하려면 출자자에게 합당한 이유와 충분한 수익이 보장돼야 한다" 면서 “투자 지분의 가치를 놓고 출자자간 이견이 큰 상황에서 조기에 펀드를 청산하기는 어렵다"고 설명했다.

F&F도 무리한 측면이 있지만 이례적 제안을 내놓게 된 것은 막대한 세금 납부 등을 피하면서 자사의 패션 사업 경쟁력을 강화하기 위해서다. F&F는 펀드 출자자로 참여했기 때문에 테일러메이드를 나중에 인수하면 출자자로서 받는 투자 수익에 따른 세금을 내야하고 인수시에도 각종 세금 및 수수료를 부담해야 한다. 만약 펀드가 아닌 직접 지분을 보유하는 형태라면 대출성 자금만 상환하면 돼 최대 수천억 원에 달할 수 있는 세금을 아낄 수 있는 것이다.

투자업계 관계자는 “F&F가 테일러메이드 인수 초기에 전략적 투자자로 센트로이드PE와 컨소시엄을 이뤘다면 세금 등을 크게 아낄 수 있었겠지만 당시에는 테일러메이드 실적이 이처럼 빠르게 좋아질 지는 알 수 없었다" 면서 “우선매수권이 있지만 현 상황에서 테일러메이드를 인수하려면 엄청난 자금이 들어가게 될 것”이라고 예상했다.

임세원 기자 why@sedaily.com류석 기자 ryupro@sedaily.com