꾸준한 실적 이어가는 '마오타이' 소비세 정책은 주가 단기 리스크 [해외주식길라잡이-백승혜 하나금융투자 선임연구원]

올해 3분기 마오타이의 매출액은 256억위안으로 전년 동기 대비 10% 증가, 영업이익은 177억위으로 전년 동기 대비 12% 증가했다. 마오타이는 올해 1분기 어닝쇼크를 기록한 이후 매출과 순이익이 모두 10%대의 무난한 성장을 이어가고 있다.

마오타이의 제품은 크게 매출의 87%를 차지하는 마오타이주와 13%를 차지하는 계열주 두 가지가 있고, 판매 채널은 전통적인 대리상 채널과 최근 도입하기 시작한 직판 채널이 있다. 과거 마오타이는 마오타이주를 주로 대리상을 통해 유통해왔는데, 현재는 마오타이주의 직판채널을 늘리고, 계열주의 대리상 채널을 늘리는 전략을 취하고 있다. 올해 직판채널 매출은 마오타이주 공급 물량 증가로 2분기 47% 성장에 이어 3분기에도 58% 증가했다. 2% 성장한 대리상 매출액 성장률 대비 월등히 높은 수준이다. 계열주 매출액은 전년 동기 대비 48% 증가해 역대 최대 성장률이었던 2분기 기록을 갱신하며 4개 분기 연속 가파른 성장세를 보였다. 반면 마오타이주 매출액은 전년동기 대비 6% 성장에 그치며 올해 3개 분기 연속 성장률이 둔화되었는데, 대리상 축소 속도는 현저히 줄어들었지만 작년부터 누적된 대리상 감소 영향이 전년 동기 대비 성장률에 영향을 미치고 있는 것으로 판단된다. 올해 4분기부터 내년으로 갈수록 대리상 구조조정 영향은 줄어들 전망이다.

올해 9월 새로운 최고경영자(CEO) 부임과 동시에 마오타이는 적극적인 영업 구조 및 가격 체계 개혁을 예고했는데, 아직까지 출고가 인상과 관련된 소식은 없는 상황이다. 마오타이의 주가는 현재 2021년 예상 12개월 선행 주가수익비율(12MF PER) 43배에서 거래 중으로 역사적 밴드 평균 수준에 위치해 밸류에이션 부담도 많이 해소되었다. 올해 1~3분기 누적 매출액은 11% 성장해 마오타이에서 제시한 연간 매출 가이던스인 10.5% 성장은 무난하게 달성이 가능해 보인다.

주가의 단기적인 리스크로는 소비세 정책 영향이 유력하다. 고급 사치재의 특성상 높아진 판매가로 인한 소비 위축 가능성이 제한적이고, 마오타이의 높은 가격 전가력을 감안하면 실적 영향도 제한적일 것으로 전망한다. 다만 정책이 시행되면 주가는 부정적 영향을 받을 가능성이 높다는 점은 유의할 필요가 있다.

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